【公司研究】三七互娱-流量运营独树一帜海内外发力正当时-20200323[55页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 三七互娱三七互娱（002555） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 传媒/互联网传媒 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 34.99 元 目标目标价格价格 43.75 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,112.25 流通A 股股本(百万股) 1,347.77 A 股总市值(百万元) 73,907.69 流通A 股市值(百万元) 47,158.49 每股净资产(元) 3.09 资产负债率(%) 31.82 一年内最高/最低(元) 39.70/11

2、.66 作者作者 文浩文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 冯翠婷冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 天风证券互联网传媒行业点评：一 季度业绩兑现，游戏出海受益，看好板 块投资价值 2020-03-03 2 互联网传媒：关注海外疫情变化， 详细梳理出海应用 2020-02-24 股价股价走势走势 流量运营独树一帜，海内外发力正当时流量运营独树一帜，海内外发力正当时 公司是公司是国内手游研发及流量运营龙头国内手游研发及流量运营龙头，前身“上海三七玩”2011 年成立， 2012 年布局海外市场，

3、2015 年“顺荣股份”重组上海三七，三七互娱登 陆 A 股，2016 年永恒纪元手游表现出色，完成“页转手”转型，2018 年完成收购该极光网络剩余 20%股权，增强游戏研发实力。 业绩业绩高增长，高增长，市占率提升市占率提升至前三至前三。公司业绩快报 2019 年预计营收达 132.3 亿元，同增 73.28%，预计归母净利为 21.4 亿元，同增 112.58%，整体流水 超 190 亿元，主要报告期内系一刀传世 、 斗罗大陆H5 等新产品带动 增长。19H1 公司手游市占率提升至 10.02%，仅次于腾讯网易。 行业增速回暖、疫情催化、游戏出海、行业增速回暖、疫情催化、游戏出海、5G

4、云游戏等多因素助力成长云游戏等多因素助力成长。手 游行业 19 年增速回暖，20 年有望持续，且 20Q1 受益疫情增长超预期。 买量转向理性，头条新渠道助力，可比公司中三七互娱买量效率高于实际 行业买量效率，18-19 年通过买量获得过亿新增注册用户。出海市场广阔， 公司 19 年出海最高排名 11 位。20 年 5G 发展有望带来游戏行业增量，3 月 18 日公司公布与华为合作的首款云游戏永恒纪元将于 3 月 31 日上 线运营，预计年内将推出更多的自研云游戏。 极光计划和精细化运营开启极光计划和精细化运营开启 2.0 时代，全球时代，全球化化布局布局助力海外发行。助力海外发行。 1）极光

5、极光 2.0 计划计划旨在增加公司自研能力，2015-2018 年，公司研发支出占 营收比例由 6%提升至 7%， 研发人员数量占总员工比例由 41%增长至 61%， 人均研发费用也从 33.2 万元提高到 39.2 万元， 19 年底至 20 年初自主研发 引擎 2.0 大幅提升自研实力。流量流量 2.0 策略策略意在从“产品+流量”向“品牌 +流量”方向优化。18 年底一刀传世邀请成龙代言，成为品牌推广领 域一次成功的尝试，畅销榜最高第 4。20 年公司自研游戏储备丰富， 斗罗 大陆 3D 、 末日沙城等产品表现可期， “量子” 、 “天机”等智能化平台 助力流量运营，有望提升买量效率。

6、2）海外市场成为公司业绩增长的新蓝海海外市场成为公司业绩增长的新蓝海，公司自有国际游戏平台和游戏 储备丰富，如狂野西境 （20 年 3 月上线） 、 Final Order等，海外游戏 发行增长、产品品类多元化可期，预计 20 年将持续增长（yoy50%） 。 3）股权结构股权结构持续持续改善改善，随吴氏家族减持落地，经营管理层持股比例超 40% 对公司拥有实控权，19 年最新一期 3 亿员工激励计划彰显长期信心，且研 发人员持股比例提升有利于公司集中资源于游戏，重视游戏研发投入。 投资建议：投资建议： 公司通过研发+买量形成自身的竞争优势， 夯实国内手游前三地 位，并持续以“品牌+流量”模式