【公司研究】三七互娱-核心品类逆周期扩张建立长期竞争壁垒-20200303[18页].pdf

1、三七互娱（002555） 证券研究报告公司研究互联网传媒 1 / 18 东吴证券研究所东吴证券研究所 核心品类逆周期扩张，建立长期竞争壁垒核心品类逆周期扩张，建立长期竞争壁垒 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,633 13,226 15,881 18,328 同比（%） 23.3% 73.3% 20.1% 15.4% 归母净利润（百万元） 1,009 2,144 2,797 3,354 同比（%） -37.8% 112.6% 30.5% 19.9% 每股收益（元/股） 0.48 1.02 1.32 1.59 P/

2、E（倍） 71.63 33.69 25.83 21.54 投投资要点资要点 本文解释了三七互娱的长期竞争壁垒及商业模式，长期看好公司竞争 力。 1） 核心核心 ARPG 品类逆周期扩张，品类逆周期扩张，出清中小厂商，长期提升利润率出清中小厂商，长期提升利润率 2019 年，三七互娱在其核心 ARPG 品类实现逆周期扩张，大幅抢占市 场份额，从产品盈利指标来看，三七互娱盈利能力远高于竞争对手， 长期持续扩大广告投放及收入规模，将迫使中小厂商出清，长期提升 自身利润率。 2） “量子”及“天机”“量子”及“天机”系统提升公司广告投放与运营效率系统提升公司广告投放与运营效率，建立极高竞，建立极高竞

3、争壁垒争壁垒 公司依靠“量子”智能广告投放系统实现 7*24h 自动化广告投放，实 现了广告投放 CPA（单次投放成本）与提升 ROI（回报率）的目标； 依靠“天机”系统实现了游戏智能化运营分析，有效提高用户粘性， 提升用户 LTV（用户全生命周期价值） 。 3） 自研引擎提升画质，自研引擎提升画质，2020 年多品类扩张及海外扩张落地年多品类扩张及海外扩张落地 公司重点游戏产品使用了自研引擎，同时暗黑大天使页游实现了 自研引擎跨平台使用，使得产品画面表现力大幅提升，流水表现遥遥 领先行业竞品；2018 年起公司提出产品多元化战略，经过近两年研发 与产品打磨周期，将于 2020 年落地多元化产

4、品；2020 年 SLG 产品梯 队将帮助公司拓展欧美市场，重点产品为狂野西境 ，亚洲市场持续 保持领先优势，以 MMO 品类为核心，日本市场深挖二次元、SLG 等 产品。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：根据业绩快报及 2020Q1 指引，考虑公司后续产 品储备及流量运营优势，预计 19-21 年实现营收 132.3/158.8/183.3 亿， 归母净利润 21.4/28.0/33.5 亿，EPS 分别 1.02/1.32/1.59 元，对应当前 PE33.69/25.83/21.54X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策监管趋严，行业竞争加剧，宏观经济风险等 股价走势股

5、价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 34.20 一年最低/最高价 11.43/39.70 市净率(倍) 11.07 流通 A 股市值(百 万元) 48509.62 基础数据基础数据 每股净资产(元) 3.09 资产负债率(%) 31.82 总股本(百万股) 2112.25 流通A股(百万股) 1418.41 相关研究相关研究 1、 三七互娱（、 三七互娱（002555） ：） ：19 年年 业绩超预期， 自研全球精品预计业绩超预期， 自研全球精品预计 于二季度陆续上线于二季度陆续上线2020-02-28 2、 三七互娱（、 三七互娱（002555） ：单季） ：单季 度收入创新高， 新游上

6、线期收入度收入创新高， 新游上线期收入 利润增速错配，预计利润增速错配，预计 Q4 利润率利润率 出现回升出现回升2019-10-31 3、 三七互娱（、 三七互娱（002555） ：业绩） ：业绩 略超预期，新游表现强劲，继续略超预期，新游表现强劲，继续 践行多品类与出海战略践行多品类与出海战略 2019-08-28 2020 年年 03 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 -37% 0% 37% 74% 111% 149% 186% 223% 2019-032019-072019-11 三七互娱 沪深300