【公司研究】三利谱-深度研究报告：面板材料国产化提速偏光片龙头振翅欲飞-20200108[21页].pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 01 月 08 日 三利谱（三利谱（002876.SZ） 电子电子/光学光电子光学光电子 面板材料国产化提速，面板材料国产化提速，偏光片龙头偏光片龙头振翅欲飞振翅欲飞 三利谱深度研究报告三利谱深度研究报告 公司深度研究公司深度研究 吴吉森（分析师）吴吉森（分析师） 曾萌（联系人）曾萌（联系人） 021-68865595 证书编号：S0280518110002 021-68865882 证书编号：S0280119060015 国内国内偏光片偏光片龙头龙头，首次覆盖，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级给予“强烈推荐”评级 三利谱作为国内偏

2、光片领域龙头企业，主要从事偏光片产品的研发、生产和 销售，主要产品包括 TFT 和黑白系列偏光片两大类，是国内少数具备 TFT-LCD 用偏光片生产能力的企业之一。当前全球 LCD 面板产能不断向大 陆转移，大陆面板厂商已经掌握 LCD 产业话语权，面板材料国产化有望提 速，公司持续扩张产能，有望充分受益于下游面板行业大发展。预计公司 2019-2021 年归属于母公司净利润分别为 0.59/1.89/2.71 亿元，对应 EPS 分 别为 0.57/1.82/2.61 元，当前股价对应 2019-2021 年 PE 估值分别为 89/28/20 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 大陆厂商

3、已经掌握大陆厂商已经掌握 LCD 产业话语权产业话语权，上游上游偏光片偏光片国产化将是大势所趋国产化将是大势所趋 2019 年 LCD 行业供需加速恶化， 韩国主要面板厂商连续数个季度巨额亏损， 正在逐步退出 LCD 产能，以京东方 A、华星为代表的国内企业正在全面崛 起，已经掌握了 LCD 产业的话语权，市场份额将持续提升。我们认为大陆 面板产能快速增长将大幅刺激偏光片需求，偏光片作为面板核心材料国产化 将是大势所趋。 我们测算了国内 LCD 面板在建和已投产线所需偏光片数量： 在满产情况下，预测国内 LCD 偏光片需求量为 4.38 亿平方米/年，根据 IHS 数据，2020 年我国偏光片

4、产能仅为 2.07 亿平方米，供需缺口达 2.31 亿平方 米/年，考虑上国内产能大部分被日韩企业占据，国产替代空间巨大。 核定大客户，持续扩产能，深度受益于面板产能转移核定大客户，持续扩产能，深度受益于面板产能转移 公司是国内偏光片行业最具竞争力的企业之一，下游大客户包括京东方 A、 深天马 A、同兴达等国内主流的面板和模组厂商，下游客户集中，公司将伴 随下游企业的全面崛起而实现快速发展。公司持续扩产产能，位于合肥的 1490mm 偏光片生产线在量产初期由于大客户导入等因素，产能利用率提升 受到一定影响，我们判断 2020 年产能利用率和良率将明显好转，再加上合 肥厂 1330mm 产线、深

5、圳龙岗 1490mm 产线以及后续规划产线，公司未来产 能充足，为后续发展奠定了长期持续增长的基础。 风险风险提示提示：下游需求不及预期、国产替代进度不及预期。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 818 883 1,475 2,160 2,815 增长率(%) 2.1 8.0 67.1 46.4 30.3 净利润(百万元) 82 28 59 189 271 增长率(%) 12.9 -66.3 114.2 219.1 43.1 毛利率(%) 26.3 18.1 18.4 24.1 25.0 净利率(%)

6、 10.1 3.1 4.0 8.8 9.6 ROE(%) 9.3 3.1 6.3 17.0 19.7 EPS(摊薄/元) 0.79 0.27 0.57 1.82 2.61 P/E(倍) 64.3 190.7 89.1 27.9 19.5 P/B(倍) 6.0 6.0 5.6 4.8 3.9 强烈推荐强烈推荐（首次首次评级评级） 市场数据市场数据 时间时间 2020.01.08 收盘价(元)： 51.68 一年最低/最高(元)： 24.77/56.5 总股本(亿股)： 1.04 总市值(亿元)： 53.75 流通股本(亿股)： 0.71 流通市值(亿元)： 36.45 近 3 月换手率： 258