【公司研究】锐明技术-全球车载监控领跑者再踏5G新征程-20200106[27页].pdf

1、 报告日期 2020-1-6 公司报告 深度报告深度报告 评级 买入首次买入首次 当前股价 144.99 元元 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 8640 流通 A 股/B 股(万股) 2160/0 资产负债率 48.57% 每股净资产(元) 6.26 市盈率(当前) 82.19 市净率(当前) 23.15 12 个月内最高/最低价 148.34/45.60 相关研究相关研究 缘起：另辟蹊径专注车载监控，缘起：另辟蹊径专注车载监控，站站稳全球第二稳全球第二 自 2002 年以来，公司一直聚焦于以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发

2、、生产和销售。公司自 2014 年开始组建人工智 能研发团队，打造基于 AI 解决方案。2015 年公司做出战略调整开始退出固定视频监控领域，专注车载智能安防产品。2017 年 公司推出环卫产品线。2015-2018 年，公司实现营业收入、归母净利润年均复合增速分别为年，公司实现营业收入、归母净利润年均复合增速分别为 42.91%、39.72%，保持高速增长。，保持高速增长。 目前，公司营收主要来源于商用车通用监控产品商用车通用监控产品（海外销售为主）（海外销售为主）和商用车行业信息化产品商用车行业信息化产品（国内销售为主）（国内销售为主）两大业务。近年近年 来来，公司海，公司海外市场持续发力

3、，驱动营收与业绩增长外市场持续发力，驱动营收与业绩增长，分区域看，分区域看，海海外市场收入增速显著高于外市场收入增速显著高于国国内，收入占比持续提升内，收入占比持续提升。2017 年年 公司在全球车载视频监控市场公司在全球车载视频监控市场占有率占有率稳居第二稳居第二，国内市场第一，国内市场第一。 机遇：机遇：国内国内细分领域不断拓宽细分领域不断拓宽，海外市场空间广阔，海外市场空间广阔，5G 打开车载视频监控市场新机遇打开车载视频监控市场新机遇 目前，公司车载视频监控产品以传统二代 3G/4G 车内视频监控设备为主，主要服务于公交车、两客一危、出租车等场景。经测经测 算，算，2019-2025

4、年，不考虑渗透率情况下，国内年，不考虑渗透率情况下，国内公交、载客载货公交、载客载货专用专用汽车、及巡游出租车视频监控市场将达汽车、及巡游出租车视频监控市场将达 595 亿元、亿元、3203 亿亿 元及元及 395 亿元。亿元。相较公司 2018 年监控产品销售约 10.83 亿元，未来国内市场仍有较大提升空间。海外以美国、欧洲为代表的全 球货运车辆总体存量远大于中国，但渗透率和安装速度落后于中国，未来仍有较大渗透空间。随着 2020 年 3 月 5G R16 版本冻 结，5G 将为车联网为代表的高可靠低时延应用提供最强力支撑，大幅提升车载视频监控产品的规模化应用水平。同一辆车同时 安装高清视

5、频监控、主动安全、自动驾驶等新型智能设备将成常态，为公司打开新一轮的业务发展机遇。 壁垒：研发、渠道、管理齐发力，共同铸就宽广护城河壁垒：研发、渠道、管理齐发力，共同铸就宽广护城河 研发：研发：相较固定场所视频监控，车载视频监控对产品技术要求更高。目前，锐明已在深圳、重庆、上海、南京、北京、成都等地 设有技术研发中心。公司研发人员占比为 24%，2018 年公司研发费用率为 10.4%，高于同期的安防巨头海康威视（9%）和大 华股份（9.7%） 。渠道：渠道：公司国内下游客户以系统集成商/工程商为主，采用“直营不直销”模式，使应用于不同细分领域的一些 技术能够通用，目前已在国内各省 80%以上

6、地级市实现销售。公司海外以 ODM 模式快速切入市场。目前，已独立开拓 90 多个 国家或地区、累计超过 600 家境外客户，核心客户战略关系稳固。管理：管理：目前，公司已建立完善的质量管理体系及产品质量保 证体系，并在人工智能发展关键要素形成闭环，具备体系化的智能产品开发能力。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议： 作为全球车载监控龙头企业，公司车载视频监控产品全球市占率第二，国内市场第一，目前已累计安装于全球超过 120 万辆商 用车，但相较全球超过 3 亿辆商用车保有量，未来仍有巨大渗透空间。5G、人工智能等新兴技术驱动车载视频监控，从“被动 防御”向“主动预防”升级，锐明也逐渐从单