【公司研究】山东黄金-黄金龙头持续成长-20200504[31页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（维持维持） 市场价格：市场价格：36.29 分析师：谢鸿鹤分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 电话：021-20315185 Email： 研究助理 研究助理：郭中伟郭中伟 电话：0755-22660869 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 3099.61 流通股本(百万股) 2196.50 市价(元) 36.29 市值(百万元) 112484.91 流通市值(百万元) 79710.86 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告

2、公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 54787.88 62630.70 77166.14 92119.45 93055.24 增长率 yoy% 7.34% 14.31% 23.21% 19.38% 1.02% 净利润（百万元） 875.73 1289.47 2931.31 4474.27 4609.20 增长率 yoy% -23.01% 47.24% 127.33% 52.64% 3.02% 每股收益（元） 0.450 0.420 0.946 1.443 1.487 每股现金流量 1.322 1.349 1

3、.633 1.650 2.650 净资产收益率 4.05% 5.58% 11.42% 15.12% 13.71% P/E 80.64 86.40 38.37 25.14 24.40 PEG - 1.83 0.30 0.48 8.09 P/B 3.72 4.87 4.38 3.80 3.35 备注：股价取自 2020 年 4 月 30 日 投资要点投资要点 资源禀赋优异，产业配套齐全的国内黄金龙头资源禀赋优异，产业配套齐全的国内黄金龙头。公司控制包括三山岛、焦 家、玲珑、贝拉德罗等在内的国内外 13 座矿山，截止 2019 年底公司合计 控制矿产金资源量 1101.7 吨，储量 417.33 吨

4、，2019 年公司矿产金产量 40.12 吨， 矿产金产量及资源量均居国内前列， 四大矿山平均品位 3 克/吨， 资源禀赋优异；同时公司配套完善的选冶产能，其中选矿 3.85 万吨/天， 冶炼 164.7 吨/年，选冶技术水平国内领先，选冶回收率远高于国内平均水 平。 秉承“内探外购”的发展理念，不断增强自身资源实力，保障未来长期持秉承“内探外购”的发展理念，不断增强自身资源实力，保障未来长期持 续发展续发展。1、上市以来，公司持续加大勘探投入，优化勘探方式，2010 年 至今累计增储 140 吨以上。2、同时不断整合外部优质资源，1）一方面持 续整合国内优质黄金资源，陆续并购玲珑、赤峰柴、归

5、来庄等国内优质金 矿资源，同时为解决同业竞争问题，山东黄金集团下的黄金资产也有望陆 续注入上市公司体内；2）另一方面，公司加大海外资源并购力度，2017 年公司实现对巴里克旗下贝拉德罗矿山 50%股权的收购， 截止 2019 年底， 贝拉德罗矿黄金储量达到 175 吨，年产量为 8.5 吨，占到矿产金总产量的 21%；而随着贝拉德罗矿的生产进入 Phase6 等高品位区块的生产开采， 矿产金品位及产量均有望进一步上升。3）更进一步，通过与巴里克签订战 略合作协议，公司在阿根廷等南美地区资源布局打开了更为广阔的空间。 金价：金价：或将或将续创新高续创新高。面对新冠疫情冲击及流动性危机，全球央行采

6、取强 力降息、扩表、无限量 QE 等诸多方式对冲。一方面，美国在经济下行压 力下，进一步压低远端利率并将其维持在较低水平促进投资是必然选项； 另一方面， 主要工业品价格已跌至 90 分位成本线， 这一情形显然不可持续， 叠加疫情对资源国和消费国的影响阶段不同，随着流动性风险逐步缓解， 未来不排除工业品价格超预期改善的可能，实际利率将进一步下行，金价 再上台阶。 投资建议：投资建议：1、公司秉承资源为先的发展理念，借助自身优质资源禀赋以及 完备的产业链配套，通过内探外购，不断巩固国内外资源优势，是名副其 实的走在可持续发展道路上的黄金龙头企业。 2、 我们上调 2020/2021/2022 年金