【公司研究】扬农化工-内生外延齐驱并进新平台大有可为-20200428[28页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 内生外延齐驱并进，新平台大有可为 扬农化工(600486) 公司简介公司简介 扬农化工为国内农药原药龙头企业，连续五年入选世界农化企业 前 20 强。拟除虫菊酯、麦草畏、草甘膦三大产品产能、工艺均 居全球前列，产业链完整，产品竞争优势明显。 主要观点主要观点: : 公司公司成长成长为综合型农药龙头企业为综合型农药龙头企业，并将受益于，并将受益于先正达先正达 集团集团 两化联手打造先正达集团，成为世界农化巨头，扬农化工随扬 农集团并入先正达集团，成为先正达集团原药供应的中流砥 柱。同时，作为 SAS 联盟内原药供应商，扬农化工预计将承接 更多的联盟内原药订

2、单，这也为扬农化工的产品提供了更广阔 的市场空间，SAS 将成为扬农化工新的利润增长极。 公司公司通过资本外延通过资本外延，完善完善产业链产业链、提升、提升核心价值核心价值 公司收购中化作物、农研公司、南通保叶，不断整合农药业务核 心资产，形成研、产、销一体化的更为完善的产业链，产品种类 更加齐全。通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户 的优势互补，充分发挥协同效应，扩大市场份额，进一步提高公 司的盈利能力。 优嘉优嘉三期等三期等内生增长项目内生增长项目为公司长期成长奠定基础为公司长期成长奠定基础 目前，优嘉三期正处于全面建设中，优嘉四期已经规划完成， 预计会在优嘉三期完工之后开工建设

3、。公司以“退城进园、转 型升级”为契机，统筹推进项目建设，加快未来发展的产品布 局，为公司长远发展奠定基础，注入后劲。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司产业链完整，研产销结合，质地良好。2020-2021 年归母 净利润由 10.97 亿元、14.60 亿元调整为 12.55 亿元、 15.00 亿元，新增 2022 年盈利预测，我们预计 2020-2022 年 公司营业收入分别为 92.70 亿元、104.52 亿元、116.94 亿 元，同比增速分别为 6.5%、12.8%、11.9%，归母净利润分别为 12.55 亿元、15.00 亿元、17.69 亿元，同比增速分别为 7.3

4、%、19.5%、17.9%，EPS 分别为 4.05 元、4.84 元、5.71 元，目前股价对应 PE 分别为 19X、16X、13X。通过行业平均 估值，结合公司的成长性、产品和盈利优势，我们给予扬农 化工 2021 年 20 倍 PE, 目标价为 96.80 元，上行空间 28%，上调至“买入”评级。 风险提示风险提示 出口业务受疫情影响的风险，项目建设不达预期的风险，主营 产品价格下跌的风险。 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 96.80 最新收盘价： 75.66 股票代码股票代码： 600486 52 周最高价/最低价： 77.1/48.8

5、5 总市值总市值( (亿亿) ) 234.47 自由流通市值(亿) 234.47 自由流通股数(百万) 309.90 分析师：杨伟分析师：杨伟 邮箱： SAC NO：S1120519100007 研究助理：王天鹤研究助理：王天鹤 邮箱： 相关研究相关研究 1.扬农化工(600486)扬农集团股权划转，SAS 有望 成为新的利润增长极 2020.01.05 -11% -1% 10% 20% 31% 42% 2019/042019/072019/102020/01 相对股价% 扬农化工沪深300 Table_Date 2020 年 04 月 28 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究

6、报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 8,583 8,701 9,270 10,452 11,694 YoY（%） 93.4% 1.4% 6.5% 12.8% 11.9% 归母净利润(百万元) 980 1,170 1,255 1,500 1,769 YoY（%） 70.4% 19.4% 7.3% 19.5% 17.9% 毛利