【公司研究】雪榕生物-工厂化金针菇龙头市占率有望继续提升-20200401[31页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 工厂化金针菇龙头，工厂化金针菇龙头，市占率有望继续提升市占率有望继续提升 报告摘要报告摘要： 全国最大工厂化食用菌、金针菇生产企业。全国最大工厂化食用菌、金针菇生产企业。目前公司主营鲜品食用 菌的研发、工厂化种植与销售，主要产品包括金针菇、真姬菇、香 菇等鲜品食用菌。公司在上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、 广东惠州和贵州毕节六个城市建立了食用菌生产基地，在 900 公里 的运输半径内覆盖了我国近 90%的人口。公司为国内最大工厂化金 针菇生产企业，2018 年金针菇产能占全国金针菇产量的 13%。 我国金针菇工厂化率快速上升， 但仍有提升空间。我国金针菇

2、工厂化率快速上升， 但仍有提升空间。2010-2018 年我国 金针菇工厂化产量年复合增速约为 21%，金针菇工厂化产量增速远 大于国内金针菇产量增速，我国金针菇工厂化率呈快速提升阶段。 2018 年我国金针菇工厂化生产率达到 62%。但是，与日、韩等国金 针菇几乎全部工厂化生产相比， 我国金针菇工厂化率仍有提升空间。 受益于大型火锅企业规模扩张，工厂化金针菇需求有望上升受益于大型火锅企业规模扩张，工厂化金针菇需求有望上升。目前 我国火锅行业市场极度分散，2018 年第一大火锅企业海底捞的市占 率仅为 2%。大型火锅餐饮连锁企业发展空间巨大，市占率有望逐渐 提升。由于大型火锅餐饮企业对食品安全

3、要求较高、采购标准严格， 产品品质及产量稳定的金针菇工厂化生产企业有望受益于大型火锅 餐饮连锁企业规模扩张。 对标海外龙头，公司市占率有望继续提升。对标海外龙头，公司市占率有望继续提升。韩国金针菇几乎全部工 厂化生产。截至 2014 年，大兴农产是韩国最大的金针菇工厂，年产 金针菇 21000 吨。按照 2014 年韩国金针菇产量 33259 吨计算，大兴 农场在韩国的金针菇市占率达到 63%。2018 年雪榕生物金针菇市占 率仅为 13%，公司市占率还有很大提升空间。 受新冠肺炎疫情影响，食用菌产业生产受到严重打击，预计将影响 全年产量。在金针菇产量下降的背景下，2020 年金针菇价格有望继

4、 续上涨。2020、2021 年公司有望实现归母净利润 3.70 亿元、4.28 亿 元，对应当前对应 PE10.05 倍，8.70 倍。给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不达预期风险，产品价格波动风险，国际贸易政策风险风险提示：产能释放不达预期风险，产品价格波动风险，国际贸易政策风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,330 1,847 1,940 2,308 2,508 (+/-)% 33.20% 38.81% 5.06% 18.98% 8.65% 归属母公司归属母公司净利润净利润 122 151 2

5、03 370 428 (+/-)% 16.79% 23.74% 33.99% 82.43% 15.53% 每股收益（元）每股收益（元） 0.29 0.35 0.47 0.86 1.00 市盈率市盈率 84.76 16.92 18.34 10.05 8.70 市净率市净率 7.48 1.63 2.11 1.74 1.45 净资产收益率净资产收益率(%) 8.82% 9.65% 11.48% 17.32% 16.67% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 229 433 429 429 429 买入买入 首次覆盖

6、股票数据 2020/3/30 6 个月目标价（元） 12.90 收盘价（元） 8.67 12 个月股价区间 （元） 5.8510.44 总市值（百万元） 3,722 总股本（百万股） 429 A股（百万股） 429 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 19 历史收益率曲线 -29% -20% -11% -2% 7% 16% 2019/42019/72019/102020/1 雪榕生物沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 21% 29% 5% 相对收益 28% 39% 10% 相关报告 农林牧渔行业周报（2020 年第 12 周） ：猪 价震荡小幅下跌，关注鸡