【公司研究】扬杰科技-突破逆境重返增长-20200428[22页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 Table_Title 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：23.1123.11 分析师：刘翔分析师：刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001 Email： 分析师分析师：刘尚：刘尚 执业证书编号 执业证书编号：S0740519090006 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 472.13 流通股本(百万股) 470.59 市价(元) 23.11 市值(亿元) 109 流通市值(亿元) 109 Table_QuotePic 股价与股价与行业行

2、业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1852 2007 2484 3189 4098 增长率 yoy% 26.01 8.39 23.77 28.36 28.52 归母净利润（百万元） 187 225 306 406 536 增长率 yoy% -29.7 20.16 35.83 32.89 31.90 每股收益（元） 0.40 0.48 0.65 0.86 1.14 每股现金流量 0.45 0.79 0.62 0.33 0.58

3、净资产收益率 7.80% 8.85% 10.75% 12.50% 14.16% P/E 36.38 36.07 35.68 26.85 20.35 PEG 1.79 1.00 0.82 0.64 P/B 2.84 3.19 3.84 3.36 2.88 备注：以 2020 年 4 月 24 日收盘价计算 投资要点投资要点 经历行业与经营低谷，经历行业与经营低谷，公司公司业绩迎来复苏业绩迎来复苏。扬杰科技是国内知名功率半导体企 业，以 IDM 模式供应二极管/整流桥/MOS 等产品，在诸多细分市场具有领先 的市场地位及较高的市场占有率。公司自 2014 年（上市）到 2018 年营收复 合增速为

4、 30%， 具备较高成长性， 进入 2019 年之后由于受半导体景气度影响， 增速明显放缓，2019H2 开始逐步走出底部，Q4 增速达到 23.67%。利润端， 继 2019Q4 大幅扭亏后，2020Q1 扣非后归母净利润同比增长 126.11%，在疫 情影响下仍实现高增长，显示公司基本面强劲。随着功率半导体景气度恢复与 国产替代加速，公司业绩预计将维持增长趋势。 功率半导体行业国产替代存在较大空间功率半导体行业国产替代存在较大空间。2018 年全球功率半导体市场规模约 为 391 亿美元，中国占全球功率半导体市场需求比例超过三分之一， 是全球最 大的功率半导体消费国。 国内功率半导体超过百

5、亿美金的市场基本被海外企业 所占据，中国企业在主要的功率器件领域如 MOSFET、IGBT 等都非常弱小， 扬杰作为国内半导体功率器件十强中排名第一的企业， 2019 年营收也仅 20 亿 元，成长天花板较高。中短期内进口替代成为国内功率半导体企业最大的成长 逻辑。 公司未来成长看点在于公司未来成长看点在于产品高端化与积极市场拓展产品高端化与积极市场拓展。公司未来高增长来源自： 产品线拓宽与产能布局完善。在自身优势产品二极管、整流桥基础上，开拓 高可靠性沟槽肖特基芯片、Trench MOSFET 和 SGT MOS 系列、IGBT 以及 第三代半导体产品，产品线的齐全将提升公司市场竞争力。同时

6、与中芯国际达 成战略协议，保障 8 寸线产能；积极的市场营销、国内与海外兼顾。以消费 类行业为根基，积极拓展工控、汽车电子、5G 通信等行业需求，进入壁垒、 利润率更高领域。此外公司通过“MCC”品牌拓展海外业务，增加新的增长 点；国产替代下大客户供应链机会。公司近一年已经与华为、海康、海尔等 国内知名终端品牌达成初次合作，未来订单量有较大提升潜力；持续高强度 研发。近年来公司持续加大研发投入，支撑公司长期竞争力。 盈利预测与估值盈利预测与估值。我们预测公司 20202022 年营业收入为 24.84 亿/31.89 亿 /40.98 亿元，同比增长 23.77%/28.36%/28.52%；