友邦保险-首次覆盖报告：高质量代理人策略构建竞争壁垒股份回购提振市场信心-220424（28页）.pdf

1、公司深度研究 | 友邦保险 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 高质量代理人策略构建竞争壁垒，股份回购提振市场信心 友邦保险首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 友邦保险友邦保险 公司评级 买入 股票代码 01299 前次评级 评级变动 首次 当前价格 78.25 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 罗钻辉罗钻辉 S0800521080005 15017940801 联系人联系人 孙冀齐孙冀齐 13162770049 相关研究相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2020-12-312021-4-302021-8-312021-12-31友邦保险恒生

2、指数 核心结论核心结论 四四大大因素构建友邦因素构建友邦核心竞争核心竞争力力：1）长短期激励完备，绑定管理者、经营者、股东层核心利益，确保长期高效发展；2）布局高潜力市场，实现穿越周期的增长；3）定位高净值人群，聚焦高价值产品，高质量代理人策略构建核心竞争优势；4）布局多元化渠道，健康+养老生态圈持续赋能。 核心指标核心指标稳健增长，疫情下稳健增长，疫情下代理人渠道业绩代理人渠道业绩实现实现高增高增。“高质量-高产能-高收入”正反馈闭环效果持续显现。2021年代理人渠道实现NBV28.77亿美元，固定汇率口径下yoy+20%；活动人均年化新单保费yoy+10%；MDRT成员数目在高基数的基础上

3、yoy+25%，连续七年蝉联全球第一。 拓展渠道布局拓展渠道布局，探索行业发展新机遇，探索行业发展新机遇：1 1）加强银保渠道布局：）加强银保渠道布局：与东亚银行建立长期独家银保合作关系；入股中邮人寿（持股比例为24.99%），与邮储银行合作，有望触达广阔客群；2 2）拓）拓展医疗、健康领域布局：展医疗、健康领域布局：收购蓝十字（亚太）及宝康医疗，完善医疗领域布局；与Discovery合作成立Amplify Health为用户提供健康保险科技服务，助力获客及NBVM提升。 集团资产负债匹配度高，有效抵御利率波动风险。集团资产负债匹配度高，有效抵御利率波动风险。2021年公司净投资/实际投资收益

4、率分别为4.2%/4.4%，yoy-0.2pct/-0.9pct。资产负债久期匹配度高，内含价值对利率变动的敏感性下降。 投资建议：投资建议：短期来看，疫情反复给公司负债端带来一定压力；长期来看，公司业务增长潜力广阔， 股份回购计划增强市场信心， 优质基本面有望对估值形成强力支撑。公司上市以来PEV均值为1.72，当前股价对应2022-2024年PEV分别为1.50/1.35/1.22， 当前PEV位于历史表现的20%分位点以内， 随着疫情平复业绩有望逐步恢复， 我们给予公司2022年1.9倍PEV的估值，目标价为99.32港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策风险、市

5、场风险、疫情反复、 利率风险、代理人质量下滑。 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 保险业务收入(百万美元) 35780 37123 40057 44034 48944 增长率（%） 2.9% 3.8% 7.9% 9.9% 11.2% 归母净利润 (百万元) 5779 7427 8234 9222 10467 增长率（%） -13.1% 28.5% 10.9% 12.0% 13.5% 每股收益（EPS,美元） 0.48 0.61 0.68 0.76 0.87 市盈率（P/E） 21.10 16.40 14.66 13.09 11.53 市净率（P/EV）

6、1.87 1.67 1.50 1.35 1.22 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 04 月 24 日 公司深度研究 | 友邦保险 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 23 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 友邦保险核心指标概览. 6 一、友邦保险：布局高潜力市场的寿险龙头 . 7 1.1 实现穿越周期的稳健增长，股份回购计划提振市场信心 . 7 1.3 董事会成员背景多元 . 9 1.4 完善的薪酬