汽车乘用车系列深度4：混动放量：自主崛起的新支点-220424（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 比亚迪 审慎增持 长城汽车 审慎增持 贝斯特 未覆盖 精达股份 未覆盖 菱电电控 未覆盖 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 【兴证汽车】乘用车系列深度3:自主崛起： 复盘、 展望、 重估2021-07-26 【兴证汽车】兴论碳中和系列2：2021-2025 乘用车双积分考核压力如何2021-05-16 【兴证汽车】周期的力量，整车的锋芒乘用车公

2、司历史右侧复盘与当前机会展望2020-10-22 分析师： 董晓彬 S0190520080001 戴畅 S0190517070005 投资要点投资要点 混动放量：政策供给需求驱动，未来放量可期。混动放量：政策供给需求驱动，未来放量可期。政策端：新能源车型相较燃油车全生命周期碳排放更低，同时双积分政策倒逼车企发力新能源车型。根据节能技术路线图 2.0 发展路线测算，预计 2025 年混动车型销量有望达 996 万辆，2021-2025 CAGR 达 73%。供给端：当前积分价格下探与原材料成本上涨，车企推低端纯电车型意愿不强，混动助力车企达成双积分要求同时， 增加成本有限； 当前头部自主品牌纷纷

3、加速混动产品布局，未来有望迎来快速放量。需求端：新一代混动车型在油耗、动力平顺性相较燃油车显著改善，同时 PHEV 免购置税+部分限购城市享牌照优惠使得相较燃油车更具价格优势。 竞争格局与技术比较：日系技术独树一帜，占据市场半壁江山，头部自主竞争格局与技术比较：日系技术独树一帜，占据市场半壁江山，头部自主技术与份额强势崛起。技术与份额强势崛起。当前混动市场日系占据半壁江山，2021 年日系占混动市场销量 49%， 自主品牌混动销量占比 42%。 混动系统难点在于发动机与电机高效区的优化控制，其核心评价指标在于系统能效、动力性能、成本。当前比亚迪 DMi、长城柠檬混动 DHT、吉利雷神混动相较日

4、系混动已具备竞争优势。双电机 DHT 混动系统相较燃油车而言，核心部件能力要求转变，未来双电机 DHT 预计将会是自主未来混动布局技术方向。 自主混动：有望在自主混动：有望在 15-20 万市场抢占合资燃油市场万市场抢占合资燃油市场。当前汽车消费趋势明确，15 万及以上价格带销量占比从 2015 年 22.8%提升至 2021 年 43.5%。自主传统优势在 15 万以上市场， 近年 15 万以上市场开始有所突破但市占率仍然较低。2021 年自主整体份额相较 2020 年提升 6.9pct， （10 万以下/10-15 万/15-20 万/20 万及以上细分市场分别提升 1.1/2.0/1.8

5、/2.0pct)。20万以上价格带，自主新一代高端燃油车与合资车差异化竞争，造车新势力以及其他自主高端纯电品牌高举高打有所突破。15-20 万价格带，凭借技术升级与成本下探，自主多款混动车型上市，自主品牌有望凭借优秀产品力与价格优势在这个领域对合资的同价格带燃油车形成替代，实现新突破。 投资建议：混动放量，自主崛起新支点。投资建议：混动放量，自主崛起新支点。政策供给需求三重驱动下，混动市场未来放量可期。当前自主品牌在 15 万价格带以下基础扎实，头部自主品牌在混动技术、成本方面相较合资差距缩小，未来在 15-20 万价格带有望借助混动实现自主品牌对燃油合资车型的份额抢占。 看好自主品牌混动放量

6、，重点推荐自主混动布局领先的比亚迪、长城汽车、吉利汽车（港比亚迪、长城汽车、吉利汽车（港股团队覆盖）股团队覆盖） ，建议关注受益混动放量的核心零部件贝斯特（混动发动机贝斯特（混动发动机涡轮增压核心部件） 、精达股涡轮增压核心部件） 、精达股份（扁线电机） 、菱电电控（混动电控）份（扁线电机） 、菱电电控（混动电控） 。 风险提示风险提示：混动新车型销量不及预期；新能源车相关政策发生改变；电池等成：混动新车型销量不及预期；新能源车相关政策发生改变；电池等成本持续上涨；汽车芯片持续短缺；公共卫生事件反复冲击。本持续上涨；汽车芯片持续短缺；公共卫生事件反复冲击。 title 混动放量：自主崛起的新支