温氏股份-摆脱困境下轮周期高增长标的-220423（26页）.pdf

1、 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 温氏温氏股份股份（300498） 报告日期：2022 年 4 月 23 日 摆脱摆脱困境，下轮周期高增长标的困境，下轮周期高增长标的 温氏温氏股份股份深度报告深度报告 行业公司研究农林牧渔 分析师：孟维肖 证书编号：S1230521120002 邮箱： table_invest 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 20.85 table_invest 单季度业绩 元/股 4Q/2021 -0.58 3Q/2021 -1.13 2Q/2021 -0.48 1Q/2021 0.09 公司简介 生猪+肉

2、鸡养殖双龙头 Table_relate 相关报告 table_research 报告撰写人：孟维肖 联系人：孟维肖 报告导读报告导读 猪价持续低迷促进行业产能持续去化，预计猪周期将在下半年反转。公司生猪业务已走出困境，出栏量重回增长轨道，成本不断降低，现金充裕，叠加鸡价有望恢复景气。 投资要点投资要点 生猪生猪产能呈现趋势性去化产能呈现趋势性去化，正孕育新一轮周期，正孕育新一轮周期 目前猪价持续低迷叠加饲料原料价格不断上扬，猪粮比跌破 5，行业处于持续亏损期，产能将不断得到去化。自 2021 年 6 月以来能繁母猪存栏达到最高点后持续下降，据此推算 2022 年 4-5 月有望迎来周期反转。

3、生猪业务走出困境，出栏恢复增长生猪业务走出困境，出栏恢复增长 在非瘟爆发前，无论从规模以及成本控制上公司均处于行业绝对领先水平，且具备大规模养殖及全国化扩张的基础和经验。受困于非瘟影响，2019-2020 年上市规模不断萎缩， 随着对非瘟摸索出一套行之有效的防空措施后， 自 2021 年5 月始，月度上市量恢复增长。2022 年 1 月上市量已增长至 150 万头以上。基本判定公司已走出非瘟的泥潭，恢复正常的经营轨道。 成本不断降低，降本控费进一步优化成本不断降低，降本控费进一步优化 受非瘟影响，加上外购仔猪等影响，公司成本一度攀升至 20 元/公斤以上，随着种猪不断优化，减少外购苗等措施，年

4、末整体成本降低 9 元以下，公司预计今年完全成本在 7.8 元/斤，另外公司加强费用控制，完全成本得到进一步改善。 财务稳健，有充足资金度过周期底部财务稳健，有充足资金度过周期底部 公司依靠轻资产快速扩张的同时，也获得高于同行的资产周转能力，在较低的资产负债率情况下依然有高于同行的净资产收益率。 虽然近两年受非瘟疫情影响， 资产负债率有所提升， 但公司提前控制资本支出， 储备过冬资金， 截至 2021年末，备用资金达到 110 亿，足以应对周期底部。 黄羽鸡价将恢复景气，有望鸡猪共振黄羽鸡价将恢复景气，有望鸡猪共振 2021 年黄羽鸡行业持续低迷，养殖户盈利能力较差，行业产能持续去化，在产祖代

5、种鸡和在产父母代种鸡存栏环比持续下滑，黄羽鸡价有望逐步恢复景气。公司可年上市黄羽鸡 10 亿羽以上，占市场份额 20%，将充分收益。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们认为，温氏作为非瘟前的行业龙头，拥有大规模养殖的管理经验，非瘟短暂性破坏了公司种猪资源，导致短期内经营陷入困境，市场对其有过度悲观的反应，市值调整时间及幅度超过其他公司，经过调整后，公司经营走上正轨，且恢复速度将高于同行，成为下一轮周期里高成长标的。根据盈利预测，预计公司 2021、2022、2023 年分别实现归母净利润-18.8 亿元、161.6 亿元、253.7亿元，EPS 分别为-0.30、2.54、3.99 元/股，对

6、应 PE 分别为-76.5X、8.9X、5.7X；每股净资产分别为 4.81 、7.36、11.35 元/股，对应 PB 分别为 4.7X、 table_page 温氏股份温氏股份（3 30049800498）深度）深度报告报告 http:/ 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 3.1X、2.0X。我们预计未来两年公司的成长性依然较高，结合上轮周期高点估值在 5.8X 左右，给与其 PB 为 5X，对应股价为 36.8 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 （1）动物疫病风险。 （2）生猪价格大幅波动风险。 （3）饲料原料价格继续上涨风险。 （4）成本下降