【公司研究】锐明技术-投资价值分析报告：全球车载监控龙头聚焦千亿商用车市场-20200708[39页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全球全球车载监控车载监控龙头龙头，聚焦聚焦千亿千亿商用车商用车市场市场 锐明技术（002970）投资价值分析报告2020.7.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 丁奇丁奇 计算机分析师 S1010519120003 联系人：张帅联系人：张帅 公司深耕车载视频监控行业近公司深耕车载视频监控行业近 20 年，“自主研发年，“自主研发+全球布局”稳站全球第二；全球布局”稳站全球第二； 全球市场高速扩张，国内政策打开重型货

2、车及渣土赛道，广阔商用车市场大有全球市场高速扩张，国内政策打开重型货车及渣土赛道，广阔商用车市场大有 可为。可为。预计公司预计公司 2020-22 年年 EPS 为为 1.49/1.84/2.25 元，参考相对估值元，参考相对估值给予给予 6 个月目标价个月目标价 82 元。元。首次覆盖，首次覆盖，给予给予“买入买入”评级。”评级。 全球全球商用车载监控龙头商用车载监控龙头，业务业务增速迅猛。增速迅猛。公司外销“商用车通用监控产品”， 内销“商用车行业信息化产品”，全球累计超过 120 万辆商用车安装有公司的 产品，2017 年在全球车载视频监控市场占有率排名第二。2019 年公司实现营 收增

3、长 32.2%，净利润增长 28.2%；“商用车综合监控信息化产品产业化项目” 建设正有序进行，项目达产将实现产能翻倍。 产品产品&渠道，筑牢壁垒。渠道，筑牢壁垒。1）研发费用率多年维持 11%，积累专利 264 件，应用 AI 实现产品智能化；深挖各细分市场痛点，通过 IPD 及营销一体化变革，打造 满足个性化、碎片化需求的解决方案。2）因地制宜的销售模式和完善的销售网 络使产品推广至 90 多个国家或地区： 在欧美市场， 利用性价比优势， 采用 ODM 打入当地知名品牌商供应链，成为国内最早可以把产品批量销往欧美市场的监 控设备制造商之一；在新兴市场，利用技术优势，采用自主品牌实现市场拓展

4、。 细分细分赛道赛道众多，市场众多，市场空间空间广阔。广阔。1）截至 2019 年底中国商用车保有量约 3 千万 辆，公司解决方案已覆盖公交、两客一危、出租、渣土及环卫应用场景，并着 力 开 拓 重 型 货 车 市 场 。 短 期 看 ， 2020-23 年 ， 各 业 务 市 场 规 模 约 为 45/18/50/44/206 亿元；公交、两客一危、出租发展早，竞争格局稳定，公司市 占率较高；重货及渣土等新兴市场受政策和需求驱动，预计将成为新增长点。 长期看，现有业务仅涉及 1 千万辆商用车，仍有 63%潜在市场未开发。2）2019 年全球商用车保有量超过 3 亿辆，全球车载视频监控设备市场

5、在 2019 年达到 16.74 亿美元，2013-2019 年 CAGR 为 18%；全球市场天花板至少为 1,000 亿 元/年，预计市场将延续高增长态势。 风险因素：风险因素：竞争加剧风险，业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险。 投资建议：投资建议：公司深耕车载视频监控行业近 20 年，“自主研发+全球布局”稳站 全球第二；全球市场高速扩张，国内政策打开重型货车及渣土赛道，广阔商用 车市场大有可为。预计公司 2020-22 年 EPS 为 1.49/1.84/2.25 元，参考相对估 值给予 6 个月目标价 82 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019

6、 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,182.62 1,563.66 2,018.33 2,445.08 2,996.14 营业收入增长率 39% 32% 29% 21% 23% 净利润(百万元) 151.17 194.74 258.24 317.41 389.50 净利润增长率 30% 29% 33% 23% 23% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.87 1.13 1.49 1.84 2.25 毛利率% 42% 44% 44% 44% 45% 净资产收益率 ROE% 35.18% 14.12% 16.46% 17.69% 18.81% 每股净资产（元） 2.49