医美系列报告之“医美服务机构”：行业加速整合连锁化趋势渐显（55页）.pdf

1、 汪立亭汪立亭 S0850511040005 李宏科李宏科 S0850517040002 高高 瑜瑜 S0850519080003 2021年年8月月23日日 证券研究报告证券研究报告 （优于大市（优于大市 维持）维持） 行业加速整合，连锁化趋势渐显行业加速整合，连锁化趋势渐显 医美系列报告之“医美服务机构”医美系列报告之“医美服务机构” 投资要点投资要点 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 空间空间&特征：终端需求高增特征：终端需求高增，优质机构稀缺优质机构稀缺 医美服务方兴未艾医美服务方兴未艾，庞大的人口基数带来市场红利庞大的人口基数带来

2、市场红利。据Frost&Sullivan数据，2019年中国总体医美市场规模达2784亿元，较2015年的1281亿元实现翻倍增长，CAGR为21.4%，预计2024年将达5857亿元，再度实现翻倍增长，其中合规医美市场规模增速高于非合规市场。庞大的用户基数增长是市场高景气的保障，我们预计2024年轻医美消费者规模将达2.6千万人，疗程量为4.3千万，客单价介于5000-6000元；手术类医美消费者规模达1.4千万人，疗程量为1.4千万，客单价约1.2万元。 年轻女性是主要消费群体年轻女性是主要消费群体，悦己是主要目的悦己是主要目的。根据艾瑞咨询数据，30岁左右年轻女性是医美消费的主力群体，2

3、5-35岁医美用户占总人数的62.2%，绝大多数用户希望借医美巩固自信，以在情感层面愉悦自己。其中，皮肤美容、面部整形、美体塑形项目较受欢迎，轻医美项目存在多次复购行为。 医美机构呈现三大特点：医美机构呈现三大特点：（1）私立机构占市场主导私立机构占市场主导。Frost&Sullivan预计2024年私立医美规模达2815亿元，占比88%，公立机构医美市场规模增长相对缓慢。（2）存在大量非合规行为存在大量非合规行为。据艾瑞咨询，2019年中国具备医美资质的机构约1.3万家，非法经营医美店铺数超8万家，医美针剂市场充满“水货”，合法合规医美机构行业占比仅12%。（3）高度分散高度分散，优质机构稀

4、缺优质机构稀缺。据艾瑞咨询，中国医美机构以中小型为主，约占70%-75%；大体量机构最少，多集中于一线城市，约占6%-12%。 2. 痛点痛点&趋势：经营成本高趋势：经营成本高企企，标准化势在必行标准化势在必行 医生缺口大医生缺口大、获客成本高是行业两大痛点获客成本高是行业两大痛点。据艾瑞咨询，培养一位优秀医美医生需要10年左右的时间，巨大的市场需求和较少的医生供给使得医生在行业中占据话语权，这也使得医美机构难以标准化运营。此外，高额的营销获客费用降低了医美机构的盈利能力，据艾瑞咨询，医美机构获客营销费率高达30%-50%，而平均净利率水平仅1%-10%，有的长期处于亏损状态。 行业发展呈现四

5、大特点行业发展呈现四大特点：（1）轻医美快速发展轻医美快速发展，推动经营标准化程度提高推动经营标准化程度提高。轻医美凭借良好的商品属性 投资要点投资要点 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 规模占比逐年提升，我们认为轻医美项目操作难度较低，对于医生的依赖性更小，更有利于医美机构进行标准化运营。（2）行业监管趋严行业监管趋严，合规经营势在必行合规经营势在必行。对比美韩，中国医美机构长期缺乏有力的管控制度，近年来伴随医美市场的快速增长，监管力度不断加大。（3）资本加速入局资本加速入局，驱动行业整合发展驱动行业整合发展。伴随医美行业的持续高景气，资本加速

6、布局，近年来行业内投融资、并购、上市事件频发。（4）营销渠营销渠道拓展道拓展，获客形式多样化获客形式多样化。我们认为，传统营销方式主要包括线下广告、线上搜索广告等，而新的营销模式更强调社交互动性，通过在社交媒体上的案例分享、KOL的种草视频、直播带货等更高效、更精准地触达目标用户。 3. 形态演进：分级诊疗形态演进：分级诊疗、医生联合医生联合、生美引流生美引流 形态一：形态一：分级诊疗分级诊疗，多级覆盖多级覆盖。我们认为，综合医美集团可以建立“整形医院+社区诊所”的分级诊疗体系标准化程度高、操作简便的项目（如光子嫩肤、机打水光等）由社区诊所承接；对医生水平要求高、技术复杂的项目由整形医院负责。