【公司研究】三一重工-行业天花板不断上移公司龙头地位愈发稳固-20200106[28页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 01 月 06 日 三一重工 (600031) 行业天花板不断上移，公司龙头地位愈发稳固 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 国内工程机械龙头，业绩再创历史新高。公司始创于 1989 年，秉持“创建一流企业，造 就一流人才，做出一流贡献”的愿景，深耕工程机械领域 30 年，如今已成为国内工程机 械领域龙头，产品覆盖挖掘机械、混凝土机械、起重机械、筑路机械、桩工机械等全系列 产品，其中挖机连续八年蝉联国内销量冠军，混凝土机械稳居全球第一品牌。公司 2019 前三季度营业

2、收入 586.9 亿元，归母净利润 91.6 亿元，均创公司历史新高。 更新需求旺盛，多重因素助力，行业天花板上移。我国工程机械经历了稳步发展期 （1990-2004） 、高速发展期（2005-2011） 、行业调整期（2012-2016） ，国内工程机械 已经形成巨大存量市场。工程机械保有量对应下游地产、基建等的总需求，我国地产和基 投资目前逐步进入稳定增长通道。未来地产、基建投资增速保持正增长情况下，工程机械 保有量仍能继续增加，根据我们测算，更新需求成未来很长一段时间将成主导因素。叠加 基建补短板、机器替人、环保政策趋严、 “一带一路”多重因素影响下行业的天花板将不断 上移。 持续强化核

3、心竞争力，公司产品市占率不断提升。1）坚持创新：公司每年研发费率达 5% 以上，处于行业领先地位；2）重视销售：持股主要省级经销商 10%以上股份，紧抓销售 渠道；3）深化服务：全球 600 个服务网点，1700 个服务中心筑牢售后服务根基。公司三 大核心竞争力助力公司挖机、混凝土设备市占率国内第一，起重机设备市占率行业领先。 周期比较：本轮上涨更坚实，公司业绩有支撑。与上轮周期相比，本轮外部刺激减弱，行 业发展更为健康。从三个维度来看，1）宏观：地产、基建增速远低于以往，本轮上涨对 地产基建依赖度降低，下游需求来源更加广泛；2）行业：本轮周期主机厂更加注重经营 质量，严格控制首付比例，盈利的

4、质量更高，风险更低；3）公司：三一资本开支高峰期 已过，有息负债减少明显，经营现金流充沛。整体来看，本轮周期无论从销量还是业绩质 量上均优于上轮，公司未来三年业绩有明显支撑。 维持盈利预测及 “买入” 评级。 预计 2019-2021 年营业收入分别为 724.93/811.31/857.99 亿元，归母 净利润 分别 为 114.32/123.95/131.59 亿元，对应 每股收 益分别 为 1.36/1.47/1.56 元/股， 当前股价为 17.75 元 （2020/01/03） 对应 PE分别为 13X/12X/11X。 可比公司 2020 年 PE 均值为 13X，考虑到公司全系列

5、产品市占率领先，且市占率仍在提 升，公司作为行业龙头未来成长性更强，相较于可比公司具有一定的议价能力，给予公司 2020 年 15X 估值，对应股价 22.05 元，相比当前股价仍有 24%的上涨空间，维持“买入” 评级。 风险提示：地产基建投资额增速转负；海外扩张进程存在不确定性；行业竞争加剧等。 市场数据： 2020 年 01 月 03 日 收盘价（元） 17.75 一年内最高/最低（元） 17.95/8.02 市净率 3.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 149475 上证指数/深证成指 3083.79/10656.41 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础

6、数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 5.03 资产负债率% 50.76 总股本/流通 A 股 （百万） 8426/8421 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 研究支持 韩强 A0230518060003 联系人 韩强 (8621)232978187709 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 55,822 58,691 72,493 81,131 85,799 同比增长率（%） 45.6 42.9 29.9 11.9