【公司研究】锐明技术-首次覆盖报告：商用车视频监控领军者-20200312[19页].pdf

1、 锐明技术锐明技术（002970） 商用车视频监控领军者商用车视频监控领军者 锐明技术首次覆盖报告锐明技术首次覆盖报告 齐佳宏（分析师）齐佳宏（分析师） 010-83939837 证书编号 S0880519080007 本报告导读：本报告导读： 公司公司是是商用车视频监控领军者商用车视频监控领军者；市场市场/政策双驱动，车载视频前景广阔政策双驱动，车载视频前景广阔；募投项目助募投项目助 力公司突破产能瓶颈力公司突破产能瓶颈，首次覆盖给予增持评级。，首次覆盖给予增持评级。 投资要点：投资要点： 增持。增持。公司为商用车视频监控领军者，预测 2019/2020/2021 年营收 15.64/20.

2、68/27.05 亿元，增速 32%/32%/31%；净利 1.94/2.66/3.47 亿元， 增速 28%/37%/30%，EPS 2.24/3.08/4.01 元，目标价 161.16 元，增持。 公司公司是是商用车视频监控领军者商用车视频监控领军者。公司发展历程可分为初创、快速增长、 深化拓展三个阶段， 目前主要产品包括智能车载设备及管理平台软件、 行 业信息化解决方案， 其中商用车行业信息化产品主要在国内销售， 商用车 通用监控产品的市场则主要在国外。 近年来公司营收、 归母净利复合增速 分别高达 38.6%、53.4%。 市场市场/政策双驱动，车载视频前景广阔。政策双驱动，车载视频

3、前景广阔。1)全球商用车保有量超过 3 亿辆， 为车载视频监控市场快速发展提供了基础，2019 年全球车载视频监控设 备市场已达 16.74 亿美元。2)近年来针对公交、两客一危、出租车等领域 的政策频出，随着“新基建”概念明确，政策有望进一步加码。3)从销售、 采购两个环节上看，中美贸易摩擦对公司影响有限，若采用最悲观假设， 公司整体毛利率可能将下降约 0.62pct，整体影响可控。4)相对于布局全 面的安防行业巨头，公司在商用车市场的细分领域更具有竞争优势。 募投项目助力公司突破产能瓶颈。募投项目助力公司突破产能瓶颈。最近三年公司产能利用率均超 92%， 产能瓶颈亟待突破。 公司 IPO

4、募得资金中有 4.3 亿将用于商用车综合监控 信息化产品产业化项目，该项目建设期为 2 年，预计在 2022 年项目完成 投产后，公司将新增产能 41 万套，有助于公司扩大经营，抢占市场份额。 风险提示：风险提示：交通建设相关财政资金大幅缩水、部分员工感染新冠肺炎 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 852 1,183 1,564 2,068 2,705 (+/-)% 45% 39% 32% 32% 31% 经营利润（经营利润（EBIT） 103 163 205 272 361 (+/-)% 80% 58% 26%

5、 33% 33% 净利润（归母）净利润（归母） 116 151 194 266 347 (+/-)% 116% 30% 28% 37% 30% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.34 1.75 2.24 3.08 4.01 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 12.1% 13.8% 13.1% 13.1% 13.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 36.1% 35.2% 11.9% 14.1% 15.5% 投入资本回报率投入

6、资本回报率(%) 49.6% 53.3% 69.0% 76.3% 83.6% EV/EBITDA 47.35 34.93 25.53 市盈率市盈率 94.87 72.87 56.84 41.40 31.77 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 161.16 当前价格： 127.50 2020.03.12 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 45.60-175.00 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,016 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 86/22