重庆百货-深度报告：低估值高股息凸显价值混改助力更增效-220422（43页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 重庆百货重庆百货(600729) 低估值高股息凸显价值，混改助力更增效低估值高股息凸显价值，混改助力更增效 重庆百货深度报告重庆百货深度报告 刘越男刘越男(分析师分析师) 陈笑陈笑(分析师分析师) 021-38677706 021-38677906 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读： 公司作为区域大型商超龙头将受益外部环境改善及内部混改红利持续释放， 期待股权公司作为区域大型商超龙头将受益外部环境改善及内部混改红利持续释放， 期待股权激励落地进一步提效，看好业绩企稳

2、回升。激励落地进一步提效，看好业绩企稳回升。 投资要点：投资要点： 维持增持。维持增持。考虑混改红利持续释放将增效，期待股权激励落地，上调预测2022-24 年 EPS 至 2.79/3.43/4.08 元(原 2.7/2.97/3.27)增速 16/23/19%。 考虑同行业公司估值，上调目标价至 41.85 元，维持增持。 低估值高分红价值凸显，混改已完成，静待股权激励。低估值高分红价值凸显，混改已完成，静待股权激励。1)2021 年拟每 10股分红 37.9 元为第二年高分红， 当前股息率高达 14%， 我们判断 2022-23年或延续较高分红回馈市场； PE 仅 10 倍显著低估(行业

3、均值 17 倍/过去 5均值 16 倍)；2)2020 年完成混改，大股东重庆商社引入两大战投，物美持股 45%、步步高持股 10%，协同效应对基本面的增效将逐步体现；3)回购1036 万股已完成，静待股权激励落地进一步增强动力；4)2019-21 年均计提减值损失 3.57 亿元，远高于行业均值 1.05 亿元；5)自有物业面积约 71万平，均位于核心地段，物业资产底盘牢固。 四大业态增效，基本面望企稳向上。四大业态增效，基本面望企稳向上。1)百货受电商冲击正边际弱化，积极推进供应链变革与深度会员运营， 对标海外龙头公司整体盈利能力仍有较大提升空间；2)超市受社区团购冲击正边弱化，联合物美+

4、步步高打造联合采购平台及提高生鲜集采比例， 可优化成本费用支出， 净利率提升弹性巨大；3)汽贸获“长城”品牌授权、新能源品牌 SMART 重庆总代；4)数字化运营深度赋能， 通过联合支付宝打造一系列线上线下促销活动， 拉新降本效果显著。 马上金融消费手握稀缺牌照协同效应或将增强。马上金融消费手握稀缺牌照协同效应或将增强。1)重庆近期推出促销费19 条，且积极打造国际消费中心城市，公司作为区域商超龙头可充分受益；2)马上消费金融注册用户破 1.5 亿人，2021 年利润贡献为 4.29 亿元/+186%，未来利润贡献仍可观且协同效应望增强。 风险提示：风险提示：疫情反复，供应链变革等不及预期，马

5、消进行重述等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 21,077 21,124 22,214 24,170 26,211 (+/-)% -39% 0% 5% 9% 8% 经营利润（经营利润（EBIT） 921 1,070 1,203 1,379 1,571 (+/-)% -27% 16% 12% 15% 14% 净利润（归母）净利润（归母） 1,050 980 1,135 1,394 1,659 (+/-)% 7% -7% 16% 23% 19% 每股净收益（元）每股净收益（元） 2.58 2.41 2.79 3.4

6、3 4.08 每股股利（元）每股股利（元） 3.69 3.79 1.43 1.57 1.82 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 4.4% 5.1% 5.4% 5.7% 6.0% 净资产收益率净资产收益率(%) 14.6% 16.9% 16.4% 16.7% 16.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 9.3% 9.6% 9.6% 9.8% 9.9% EV/EBITDA 6.37 6.28 5.33 3.81 2.43 市盈率市盈率 10.37 11.11 9.60 7.81 6.57 股息率股息率 (%