长城汽车-修炼内功品牌向上！-220423（32页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究乘用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 长城汽车（601633） 修炼内功，品牌向上！修炼内功，品牌向上！ 2022 年年 04 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600121070072 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 24.36 一年最低/最高价 24.23/68.00 市净率(倍) 3.49 流通 A 股市值(百万元) 148,445.21

2、 总市值(百万元) 224,980.67 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 6.98 资产负债率(%,LF) 62.94 总股本(百万股) 9,235.66 流通 A 股(百万股) 6,093.81 相关研究相关研究 长城汽车(601633)： 3月批发环比+42.57%，欧拉&海外表现较佳 2022-04-11 长城汽车(601633)：2021 年报点评： Q4 业绩符合预期，看好长期强势产品放量 2022-03-30 长城汽车(601633)： 2月批发同比-21%，销售结构明显改善 2022-03-09 买入（维持） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A

3、 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 136,405 176,207 238,144 310,725 同比 32% 29% 35% 30% 归属母公司净利润（百万元） 6,726 8,297 13,534 18,204 同比 25% 23% 63% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.73 0.90 1.47 1.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.45 27.12 16.62 12.36 Table_Summary 投资要点投资要点 复盘复盘 2020-2021 年：起于新车周期，困于芯片紧缺年：起于新车周期，困于芯片紧缺： 2020 年 6 月-202

4、1年 10 月：2 轮行情背后是 30 周年之际，长城汽车背水一战迎接百年变革。以品类创新破局，在哈弗基础上开展多品牌战略。而 2021 年全球芯片持续紧缺+原材料价格持续上行，对此战略形成了新的挑战。 坚定推进“每天进步一点点” ，坚定推进“每天进步一点点” ，五大维度分析五大维度分析长期竞争力依然强势长期竞争力依然强势：1）组织变革维度组织变革维度：强后台-大中台-小前台的 3.0 版本组织架构坚定推行，实行股权激励，员工思想实现从“打工者”到“干事业”的转变。2）产）产品定义维度品定义维度： 继续发挥品类创新的优势， 炮 （中国皮卡第一） &坦克 （全球越野第一）&欧拉（全球最爱女人）&

5、沙龙（机甲科技）定位清晰，魏重新定位 0 焦虑+智能，持续开拓品类；哈弗聚焦 SUV 市场不断优化。3）技术研发维度技术研发维度：模块化生产模块化生产+动力总成动力总成+柠檬柠檬 DHT/电池电池+智能驾驶软智能驾驶软件算法件算法四大技术领域持续前进。四大技术领域持续前进。柠檬混动 DHT 是当下核心，蜂巢能源（电池技术突破&产能落地） +毫末智行 （充分利用数据规模优势， 高阶自动驾驶产品不断落地） 能力提升迫在眉睫。4） 供应链维度供应链维度： 坚持自主可控核心不变，七大子公司完善铺设整车生产所有核心环节；培养第三方合作伙伴亦是重要补充。5）营销渠道维度营销渠道维度：汽车领域创新化 IP

6、赋能营销模式， C2B 模式下直接链接用户是必然， 渠道变革坚定不移地执行。 六大品牌新车推出，产品周期依然强势：六大品牌新车推出，产品周期依然强势：以哈弗以哈弗/皮卡为基础，欧拉皮卡为基础，欧拉/坦坦克初步成功基础上持续开拓，克初步成功基础上持续开拓， 魏牌魏牌/沙龙沙龙正在正在突破， 长城汽车突破， 长城汽车 20222023年产品周期依然强势。年产品周期依然强势。1）哈弗不断优化产品矩阵实现品牌向上。2）坦克定位越野市场，300/500 为先，700 迅速跟进，价位向上突破，开拓全球市场。3）欧拉定位女性用户消费市场，以黑白猫/好猫为基础，2022年闪电猫/芭蕾猫/朋克猫推出，实现品牌上