【公司研究】锐明技术-横跨多赛道的商用车信息化领军-20200514[38页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 05 月 14 日 锐明技术锐明技术（002970.SZ） 横跨多赛道的商用车信息化领军横跨多赛道的商用车信息化领军 横跨多赛道的商用车信息化领军横跨多赛道的商用车信息化领军。公司深耕车载监控领域近 20 年，2018 年 公司全球车载视频监控市场占有率排名第二（IHS 数据），已成功转型为以 人工智能为核心的商用车信息化解决方案提供商。公司 2015-2019 年收入 CARG 达 40.2%，归母净利润 CARG 为 36.9%。公司因地制宜，立足欧美， 布局全球，现已覆盖超过 100 个国家或地区。 AIAI 技术及落地能力为公司深挖护城河

2、。技术及落地能力为公司深挖护城河。2015 年至今，公司研发投入占营收 比例稳定在 10%以上， 构建起了以 AI、 视频、 车联网技术为核心的技术能力。 相比于单纯拥有算法能力的 AI 企业，公司拥有全领域体系能力，能够准确 识别商用车行业痛点，利用 AI 技术快速开发解决方案。 国内政策推升细分赛道需求，海外品牌力提升助推多元化发展国内政策推升细分赛道需求，海外品牌力提升助推多元化发展。公司的国内 公交车载视频监控领域市占率领先，主动安全套件催生每年 11.3 亿元新机 遇。我们预计公司 2019 年“两客一危”市场占有率高达 65.8%，2020 年“两 客一危”市场空间约 5.5 亿元

3、，同时产品向重型卡车渗透，打开 142213 亿 元新市场。换装新能源与网约车合规化，助力出租车业务回暖，公司在巡游 出租车市场占据优势。渣土、环卫业务初生，公司渣土车信息化产品竞争力 强劲，中性预测下，渣土车赛道市场空间约为 32 亿，2022 年前公司有望每 年拿下至少 2.8 亿元市场份额， 同时我们预计环卫智能化市场空间超过 15.8 亿元。2015 年至 2019 年，公司海外收入 CAGR 高达 59.3%，海外自主品牌影 响力逐步提升，公司 2019H1 的海外自主品牌收入占海外收入比例提升至 43.09%，ODM 合作厂商向多元化迈进，北美的校车和公交业务在市场内生需 求的驱动

4、下，前景广阔，百亿市场值得期待。 首次覆盖给予“买入”评级，我们给予公司首次覆盖给予“买入”评级，我们给予公司 2020 年目标市值年目标市值 126 亿元亿元。 我们预计 2020-2022 年公司实现收入 19.59 亿元、23.13 亿元、28.62 亿元， 对应归母净利润分别为 2.51 亿元、3.19 亿元、4.00 亿元。我们以商用车视 频监控细分赛道提供商鸿泉物联、天迈科技以及车联网赛道的四维图新、德 赛西威、千方科技、捷顺科技、中科创达等 7 家公司作为可比对象，其 2020 年 PE 均值为 52.1 倍。我们给予公司 2020 年目标市值 126 亿元，对应 2020 年

5、PE 约 50 倍。 风险提示风险提示：全球新冠疫情恶化风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风 险、技术革新风险；假设和估计的偏差风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,183 1,564 1,959 2,313 2,862 增长率 yoy（%） 38.8 32.2 25.3 18.1 23.8 归母净利润（百万元） 151 195 251 319 400 增长率 yoy（%） 30.2 28.8 29.1 26.9 25.4 EPS 最新摊薄（元/股） 1.75 2.25 2.91 3.69 4.63 净资产收益率（%）

6、 35.0 14.3 16.2 17.9 19.0 P/E（倍） 64.4 50.0 38.7 30.5 24.3 P/B（倍） 22.6 7.1 6.2 5.4 4.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 电子制造 最新收盘价 114.34 总市值(百万元) 9,878.98 总股本(百万股) 86.40 其中自由流通股(%) 25.00 30 日日均成交量(百万股) 1.29 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱： 分析师分析师 杨烨杨烨 执业证书编号：S06805190600