【公司研究】雅化集团-锂产业+民爆双轮驱动长效成长远景可期-20200605[31页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 06 月 05 日 雅化集团雅化集团（002497.SZ） 锂产业锂产业+民爆双轮驱动，长效成长远景可期民爆双轮驱动，长效成长远景可期 公司起步于民爆业务公司起步于民爆业务， 再布局锂产业再布局锂产业打开业绩成长瓶颈打开业绩成长瓶颈。公司为老牌民爆企 业， 通过爆破一体化业务模式与并购扩张维持民爆主营稳步成长。 与此同时， 公司积极布局锂产业，新建 2 万吨锂盐项目顺利投产兑现自身综合实力， 并 形成保障资源+巩固客户群体的业务生态。目前，公司已成为民爆产业综合 实力龙头企业之一，锂产业核心竞争者，后续具备广阔成长空间。 民爆产业集中化发展趋势明

2、晰，“强者恒强”民爆产业集中化发展趋势明晰，“强者恒强”为为长期长期趋势趋势。民爆产业规模优 势与平台化管理模式是当前市场风格下主要竞争点， 并购管理经验与业务一 体化经营成为核心竞争点， 具备规模化与平台化运营能力企业才能在产业并 购浪潮中持续做强，享受市场规模与业务覆盖的双重增长。 民爆产业龙头地位牢固，产业规模民爆产业龙头地位牢固，产业规模+集中化趋势同向驱动业务成长。集中化趋势同向驱动业务成长。公司作 为民爆产业龙头企业之一，长期通过兼并收购方式提升市场覆盖范围，有效 搭建平台化并购通道，产业规模提升显著。此外，公司业务布局符合政策端 鼓励方向， 在炸药、 民爆服务、 运输以及军工方面

3、搭建立体化产业协作模式， 有效提升利润水平与产业地位。 疫情扰动不改氢氧化锂需求远景， 应用疫情扰动不改氢氧化锂需求远景， 应用场景场景高端化加深供给竞争格局。高端化加深供给竞争格局。 2020 年尽管受疫情影响，但下挖产业数据依然能看到氢氧化锂需求韧性。下游差 异化的应用场景与精细化的产品性能对上游产线提出更高需求， 仅有具备稳 定锂矿供应、优质产线建设、丰富加工经验与技术沉淀等多方面优势才能优 先受益于产业成长，并转化为产销率、产能利用率、毛利率等指标提升，形 成由自身优势向业绩兑现上的逻辑印证。 当下雅化正通过资源渠道优化、 产线再造、 客户对接等方面重塑自身锂产业当下雅化正通过资源渠道

4、优化、 产线再造、 客户对接等方面重塑自身锂产业 发展，长效成长前景可期。发展，长效成长前景可期。新建成 2 万吨锂盐产线建成后将成为海外客户认 证平台，在品质与数量双重保障下为产品挺进全球核心供应链提供背书，而 后续远景发展规划也向市场进一步证实公司长期发展锂产业决心与潜力。 投资建议：投资建议：民爆行业景气修复，公司向业务一体化与管理平台化转型，收入 水平与利润空间将进一步提升；同时，公司锂盐新产线顺利投产证明自身综 合实力，上游资源供给保障与优质客户群体贡献协同效应，成本转移与品质 溢价有望提升毛利空间。根据估值模型测算 2020-2022 年归母净利润为 2.0/3.1/3.7 亿元，

5、 EPS 为 0.21/0.32/0.38 元， 对应 PE 分别为 40.7/26.1/22.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：3C 及新能源汽车产业等下游领域需求增速不及预期风险；盐湖 或锂矿供给超预期风险；公司新扩产产线品质不及预期风险；民爆市场景气 不及预期影响。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,067 3,197 3,792 4,840 5,812 增长率 yoy（%） 30.0 4.2 18.6 27.6 20.1 归母净利润（百万元） 183 72 200 311 366 增长率 yoy（%

6、） -23.1 -60.9 178.6 55.7 17.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.19 0.07 0.21 0.32 0.38 净资产收益率（%） 7.7 2.4 4.6 6.7 7.3 P/E（倍） 44.3 113.3 40.7 26.1 22.2 P/B（倍） 3.1 3.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学制品 最新收盘价 8.47 总市值(百万元) 8,120.57 总股本(百万股) 958.75 其中自由流通股(%) 88.24 30 日日均成交量(百万股) 31.22 股价走势股价走势 作者作