【公司研究】扬农化工-公司首次覆盖报告：前瞻性布局蓄势待发综合性农药巨头强者愈强-20200702[46页].pdf

1、化工化工/化学制品化学制品 1 / 46 扬农化工扬农化工（600486.SH） 2020 年 07 月 02 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/7/2 当前股价(元) 82.56 一年最高最低(元) 89.58/48.30 总市值(亿元) 255.85 流通市值(亿元) 255.85 总股本(亿股) 3.10 流通股本(亿股) 3.10 近 3 个月换手率(%) 58.72 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 前瞻性布局蓄势待发，前瞻性布局蓄势待发，综合性农药综合性农药巨头巨头强者强者愈愈强强 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师

2、） 吉金（联系人）吉金（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790120030003 农药农药行业龙头行业龙头产业链优势显著，产业链优势显著，打造打造国际综合性农药巨头国际综合性农药巨头 公司杀虫剂主要包括拟除虫菊酯产品等， 除草剂主要有草甘膦和麦草畏等， 杀菌 剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等。其中菊酯产能处于国内第一，全球第二，卫生 菊酯在国内的市占率约为 70%，麦草畏产品产能、工艺均居全球前列。公司拥有 完整的产业链，在原料、技术、市场方面均占国内龙头地位，竞争优势显著。未 来公司将继续积极拓展海外业务， 打造国际综合性农化巨头。 我们预测公司 2020- 20

3、22 年归母净利分别为 13.17、16.57、17.22 亿元，EPS 分别为 4.25、5.35、5.56 元/股，当前股价对应 PE 分别 19.4、15.4、14.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 菊酯菊酯领军者领军者地位稳固，地位稳固，害虫防治工作直接催生农用菊酯需求害虫防治工作直接催生农用菊酯需求 高效、低毒、低残留、无污染是杀虫剂的发展方向，拟除虫菊酯将受让高毒杀虫 剂退出的存量市场，需求空间广阔。公司关键中间体贲亭酸甲酯、醚醛等自给自 足，技术及成本优势显著。在响水爆炸事故后环保趋严的背景下，公司仍保持着 行业较高的菊酯产品开工率。 公司现有 2600 吨/年卫生菊酯、 8

4、00 吨/年联苯菊酯、 2000 吨/年功夫菊酯等产能； 优嘉三期项目有望于 2020 年底投产， 届时公司菊酯 产能将达到 2750 吨/年卫生菊酯、800 吨/年联苯菊酯、4500 吨/年功夫菊酯、800 吨/年氯氰菊酯、 4000 吨/年高效氯氰菊酯等， 公司菊酯领军者地位将进一步巩固。 海内外虫害冲击波接踵而至，害虫防治工作将直接带动杀虫剂的需求增长。 三大农药板块协同发展，公司将充分受益于优质资产整合三大农药板块协同发展，公司将充分受益于优质资产整合 “两化”农化业务合并、 联手打造农化巨头先正达集团， 公司成为重要桥梁； 同时， 公司收购中化作物和沈阳中化农研，打造“研、产、销”一

5、体化格局优势；此外， 公司收购南通宝叶，建设优嘉三期、四期项目等深入杀菌剂领域。多方位的前瞻 性项目布局将发挥协同作用， 我们看好公司成长有望充分受益于优质农化资产整 合。公司投资 20.22 亿元的优嘉三期在建项目预计将于 2020 年下半年投产，资 本投入进入下一阶段释放期，我们看好公司将蓄势待发。 风险提示：风险提示：产品需求大幅下滑、新产能投放不及预期、市场竞争加剧等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,291 8,701 9,879 11,415 11,751 YOY(%) 19.2 6

6、4.5 13.5 15.5 2.9 归母净利润(百万元) 895 1,170 1,317 1,657 1,722 YOY(%) 55.7 30.6 12.5 25.9 3.9 毛利率(%) 29.6 28.8 27.9 29.3 29.5 净利率(%) 16.9 13.4 13.3 14.5 14.7 ROE(%) 19.5 23.2 21.9 22.2 19.1 EPS(摊薄/元) 2.89 3.77 4.25 5.35 5.56 P/E(倍) 28.6 21.9 19.4 15.4 14.9 P/B(倍) 5.5 5.1 4.1 3.4 2.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%