国联证券-坚定泛财富管理发展战略管理层赋能成长性凸显-220421（28页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 非银金融 2022 年 04 月 21 日 国联证券 (601456) 坚定泛财富管理发展战略，管理层赋能，成长性凸显 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 坚定战略转型泛财富管理及客需资本金业务的中小券商，创新业务崭露头角。国联证券 20年底净资产排名行业第 49，是首批获得公募基金投顾业务试点资格的 7 家券商之一，于20 年 4 月业内第 1 家上线展业。立足禀赋，公司着力打造基金投顾 toB 生态链，截至 21年底已与 24 家银行/第三方机构签约合作， 且公募基金投顾规模 21 年底逾百亿， 为市场上最大的基金投顾展业机构之

2、一。在资本金运用方面，打造客需为主的股权衍生品交易及高周转低风险的债券交易，21 年底场外衍生品收入排名跻身行业前 20 名。 管理层赋能，厉兵秣马加大人才引入；建立市场化薪酬体系，于 2 月公告拟推进 H 股员工持股。19 上半年以来，多名原中信证券高管加盟公司，现总裁（代理董事长）为葛小波先生，财富管理、投资银行、股权衍生品等业务线一把手均原履职于中信证券。21 年底员工人数近 2300 人，两年增近 700 人。在机制上，国联已引入 MD 职级管理体系，扁平化的组织架构和适当的激励机制，为公司战略转型提供有力的队伍保障。今年 2 月，国联证券自愿性公告筹划 H 股员工计划，拟自筹资金购买

3、累计不超过公司股本总额 1.0%股权。 财富管理转型进行时，业务初具规模。1）财富管理业务：基金投顾小试牛刀，未来可期。21 年底，基金投顾 AUM 突破 100 亿，yoy+90%，保持行业第一梯队；签约客户数突破15 万户， 同比增长 183%； 以基金投顾业务为主的投资咨询业务收入 0.89 亿元 （yoy+12.5倍） 。21 年代销收入 0.68 亿元，yoy+133%（20 年 yoy+172%） ，占经纪业务收入比重提升 5.7pct 至 1.2%。2）资产管理业务：AUM 突破千亿，保持高增。资产管理业务三大领域并进： FOF、 固收+、 ABS； 21 年底公司资产管理 AU

4、M 达到 1024 亿元， yoy+169%。 重资本业务以客需为中心，股衍收入为投资收入增长重要驱动力。公司用资类收入占比较高（因费类业务从投入到产出有时滞性） ，21 年底投资类收入占比达 48%。结构中，股权衍生品业务收入占比约 3 成，其余以高周转低风险的债券交易收入为主，并有少量方向性投资收益及一级股权投资收益。21 年定增募集资金运用效率较高，21 年公司累计签约场外衍生品名义本金同比增 241%，年底投资资产规模达 370 亿元，yoy+98%；两融业务规模 104 亿，市占率 0.57%（19 年 0.46%） 。 投行业务股债承销规模均实现突破，排名提升。21 年，实现投资银

5、行业务收入 5.1 亿元，yoy+85%。其中再融资业务实现总承销规模 128 亿，同比增 524%；债券承销规模 431.4亿元，同比增长 49.7%，债承规模排名第 36 名，较去年提升 19 名。 投资分析意见：首次覆盖给予“买入”评级，2022E 目标 PB 2.8x。预计未来 3 年平均ROE 6.5%、7.9%、9.5%，BPS6.07 元、6.44 元、6.92 元。采用 PB 相对估值法，2022E目标 PB2.8x，对应目标股价 17 元/股，较当前股价向上空间为 65.9%。 风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。 市场数据： 2022

6、年 04 月 20 日 收盘价（元） 10.25 一年内最高/最低（元） 16.79/10.14 市净率 1.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 10137 上证指数/深证成指 3151.05/11392.23 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 5.78 资产负债率% 75.16 总股本/流通 A 股 （百万） 2832/989 流通 B 股/H 股（百万） -/443 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 研究支持 李天奇 A0230120070006 联系人 许