索菲亚-极往知来：深度探讨索菲亚的沉寂与新生-220421（29页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 19.26 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 9.12 已上市流通 A股(亿股) 6.37 总市值(亿元) 175.72 年内股价最高最低(元) 30.35/16.32 沪深 300 指数 3996 深证成指 11084 相关报告相关报告 1.4Q 业绩短期承压，变革成果有望逐步体现-索菲亚年报点评 ，2022.4.12 2.22 年轻装上阵，深度变革成果将显现-索菲亚年报业绩预告点评 ，2022.2.5 3.3Q 利润承压，期待零售重拾优势-索菲亚-三季报点评 ，2021.10.28 4.大家居战略

2、继续推进，零售有望持续改善-索菲亚中报点评 ，2021.8.29 张杨桓张杨桓 联系人联系人 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 极往知来：深度探讨索菲亚的沉寂与新生极往知来：深度探讨索菲亚的沉寂与新生 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,353 10,407 12,269 14,646 17,292 营业收入增长率 8.67% 24.59% 17.89% 19.38% 18.07% 归母净利润(百万元) 1,192 123 1,387 1,

3、729 2,083 归母净利润增长率 10.66% -89.72% 1031.49% 24.68% 20.49% 摊薄每股收益(元) 1.307 0.134 1.520 1.895 2.284 每股经营性现金流净额 1.25 1.21 1.55 2.91 3.36 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.47% 2.17% 21.10% 22.72% 23.51% P/E 19.82 165.24 12.67 10.16 8.43 P/B 3.86 3.59 2.67 2.31 1.98 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 1818 年起公司年起公司已已经历“戴维斯双杀”经历“戴维斯

4、双杀” ：复盘公司上市后历史，可以发现 18 年起公司经 历“ 戴维 斯双 杀” ，18-20 年营收 /归 母净 利 CAGR 分别 仅为10.7%/9.5%，估值中枢逐步下移至 10-15 倍。虽有客观原因，但关键是公司战略、产品、渠道管理上并未及时适应时代的变化。21 年公司利润受恒大款项计提 9.1 亿元减值及原材料涨价影响而大幅下滑，减值风险基本释放。 引入职业经理人，针对性变革加速落地引入职业经理人，针对性变革加速落地：公司于 20 年重新确立战略方向，并开始事业部制变革，为变革打下基础。21 年 5 月公司引入原欧派副总裁杨鑫负责索菲亚事业部工作，在“整家定制”新战略牵引下，公司

5、改革进一步深化，对此前制约公司成长的要素均做出针对性优化。产品端：需求契合度及迭代速度明显提升，21 年公司研发费用率达 2.8%，较往年提升明显，截至 22 年 4 月初，公司契合流行趋势已推出 10 个系列新品（去年全年仅推 9大系列） 。渠道端：公司管理与赋能并进，管理上落实“城市再切割”计划的同时严格执行以结果为导向的考核机制，赋能上持续加大培训、主动营销团队建设，并引入点将制模式，以更市场化方式全面赋能经销商运营； 为何我们认为公司变革有望较快显成效为何我们认为公司变革有望较快显成效：1）21 年起零售渠道已再成主战场，公司品牌+渠道覆盖仍具领先优势；2）公司现已具备“整家定制”时代

6、中两项需长期沉淀的关键能力，即供应链整合及生产能力和信息化能力，产品研发迭代以及渠道管理赋能能力公司此前有所欠缺，但这两项能力公司已较快做出针对性提升，在目前激烈竞争下，有望倒逼经销商体系加速适应。 公司短中长期增长来源在哪公司短中长期增长来源在哪：短期来看，在战略驱动下，公司主品牌厨衣融合叠加配套品销售可将终端客单提升至 6 万（目前不足 3 万） ，并且整装、拎包等新业态的拓展也将驱动客户数的进一步提升，公司零售单店收入提升路径清晰。长期来看，多品牌布局仍具较大渠道拓展空间支撑收入持续增长，且后端生产协同效应有望显现，规模快速提升下，盈利能力提升可期。 如何看如何看套餐对于套餐对于毛利率影