吉林化纤-化纤老兵启征程碳纤龙头现雏形-220421（32页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 04 月 21 日 吉林化纤 (000420) 化纤老兵启征程，碳纤龙头现雏形 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 老牌化纤厂，碳纤维启航。公司目前主要产品为粘胶长丝和粘胶短纤，近年来，公司业务向新材料领域拓展， 大丝束碳纤维产能规划全国领先。 目前公司拥有粘胶长丝产能 8 万吨，粘胶短纤产能 12 万吨，碳纤维权益产能 4600 吨/年（大丝束 4000、小丝束 600） 。公司预告 21 年实现营业收入 34.536.5 亿元，同比增长 38%46%，归母净利润-1.05-1.3亿元，同比增长 44%55

2、%，亏损幅度较 2020 年大幅缩窄。公司传统化纤业务格局稳定，大丝束碳纤维成本领先，扩产确定，碳纤维新星冉冉升起。 民用大丝束碳纤维赛道高景气，公司成本优势显著，产能规划领跑同业。1）海外海风装机容量快速增长拉动民用大丝束碳纤维需求， 日本东丽禁运加剧供给紧张 ， 2021Q3 起碳纤价格快速上涨，截止 22 年 4 月 13 日，24/25K 大丝束碳纤维均价超过 150 元/KG ，吨净利超 2.5 万/吨；2）公司定增扩产碳纤维，同时公告集团碳纤维资产注入计划，吉林国资规划集团 2025 年产能不低于 6 万吨，领跑同业竞争对手；3）吉化集团深耕碳纤维多年，预计吉林化纤未来将成集团碳化

3、+复合材料平台，长远看，公司凭借吉林碳谷大丝束原丝成本和产能供给优势，公司有望实现快速规模扩张，并从长远看保持相对成本优势。 粘胶短纤需求由纱、布拉动，竞争格局改善。粘胶短纤下游纱、布产业经历 2020 年疫情之后，于 21 年开始显著复苏，拉动粘胶短纤需求，2021 年我国纱、线产量 2874 万吨、396 亿米，同比增长 8%、7%。而我国粘胶短纤企业经历了 2017-2019 年的产能快速扩张，企业多经历了长达一年以上的亏损，故此期间没有扩张计划，行业在 2021-2022 没有新增的产能。 公司拥有的12万吨/年产能， 与原有粘胶长丝工艺具备协同效应， 并于21H1毛利转正，有望随着行

4、业竞争格局改善表现出更强的盈利能力。 粘胶长丝反仲裁落地，海外需求长期向好。2020 年 3 月后受海外疫情爆发影响，长丝出口受阻叠加下游需求放缓，出口量显著下滑。2021 年国内粘胶长丝出口整体向暖，2021年全年粘胶长丝出口量 94,487 吨，同比增长 70.45%，同时 21 年 8 月印度对原产于或进口自中国的 60 旦以上粘胶长丝纱线作出反补贴否定性终裁，本次否定性仲裁意味着反倾销限制的结束， 对粘胶长丝出口存在利好。 公司拥有的 8 万吨粘胶长丝产能， 占全球约 1/3份额，粘胶长丝业务作为公司业绩的护城河，为公司的业绩提供了长期性和稳定性。其中公司推进建设 1.5 万吨/年差别

5、化连续纺长丝产能，巩固了高端化产品优势。 盈利预测与投资评级：公司承诺 3 年内之前注入国兴碳纤维资产，我们选取 24 年为目标市值时点，对公司进行 PE+PB 分部估值，目标市值 214 亿，同时对未来的定增摊薄进行敏感性分析，测算对原有股东的 EPS 摊薄影响，预计摊薄 12-28%，摊薄幅度有限，目标涨幅显著， 首次覆盖， 给予公司 “买入” 评级。 预计公司 21-23 年归母净利润分别为-1.24、0.63、4.8 亿，对应 PE 为-66、132、21X。 风险提示：疫情冲击超预期、碳纤维产能扩张不及预期、下游需求不及预期，行业竞争超预期。 市场数据： 2022 年 04 月 20

6、 日 收盘价（元） 3.97 一年内最高/最低（元） 6.55/2.7 市净率 2.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 8604 上证指数/深证成指 3151.05/11392.23 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 1.4 资产负债率% 64.91 总股本/流通 A 股 （百万） 2168/2167 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 研究支持 谢金翰 A0230121010005 联系人 谢金翰 (8621)232