成都银行-深度报告：区域加持+极净报表=城商行新龙头-220421（76页）.pdf

1、* 请务必阅读最后一页免责声明区域加持+极净报表=城商行新龙头成都银行(601838.SH ）深度报告余金鑫 S01005211200032022年4月21日* 请务必阅读最后一页免责声明扎根西南，银政合作基础深厚。公司成立于1996年，逐渐形成立足成都，植根四川，辐射陕渝的跨区域经营布局。长期以来银政合作深入，2021年重回国资控股，夯实合作基础。历任管理层多具大行或政府背景，“转型”理念贯穿发展始终，三大战略深入推进。区位优势突出，迎重大发展机遇期。地处“天府之国”，西部大开发拉开“成长序幕”；经济体量大且有加杠杆空间；人口兼具数量和结构优势，居民财富长足积累且消费潜力大；区域战略升级，多

2、项政策汇集，正在成为国内“第四极”。对公以基建为矛，拥产业致远。与区域“基建先行、产业追随”发展路径共振，公司银政业务在历史基础、机遇（拨改租）、专业性加持下，近年来发展迅速，有望在区域战略升级、三大项目清单出炉下，持续发力，构成公司中短期高扩张逻辑；积极拥抱产业升级，制造业贷款占比现回升、科创金融成效显现，长期扩张逻辑亦清晰。我们测算，公司21-25年总资产复合增速有望在15%-16%。战略引领，零售蓄势待发。 “大零售”转型目标引领下，个人储蓄增长可观，为高扩张和财富管理奠定基础；个贷中住房按揭占比近90%，结构不均，但空间广阔；财富管理已有渠道基础，“飞跃”还看理财。从不良高企，到极净报

3、表。2014-2015年的历史包袱已卸下，21Q1以来公司不良率优于同业。“对公基建+个人按揭”低风险扩张策略，叠加金融投资“去非标化”，助力优质资产占比提升、新增投放较为安全。不良净生成率降至-0.02%，大幅领先同业，进一步明确资产质量向好趋势。业绩高景气，支撑高ROE延续。2021年以来公司营收、利润增速双双上行，其中高扩张是支撑，带动净利息收入增速逆势而上，受益于区域发展红利，高扩张有望延续；银政业务助力净息差高度平稳，资产端收益率有提升潜力，净息差有望稳定向好； “大零售”战略推动下，中收增长可期。公司ROE稳定在16%左右高位水平，业绩高景气支撑高ROE延续，我们测算，即使80亿可

4、转债于2022年内转股，ROE仍可攀升到18%左右。摘要2NAdYmUmXkZkWiUvWmUaQdN7NoMoOmOsQeRqQmQkPtRoM8OmMzQvPnRsOvPrMmM* 请务必阅读最后一页免责声明投资建议：成渝迎重大发展机遇期，立足深厚银政合作基础，对公业务以基建为矛，借力产业谋长远布局，形成长短皆备的高扩张逻辑；大零售战略引领下，个贷、财富管理蓄势待发；卸下历史包袱，资产质量持续向好，不良净生成率降至“0”水平；业绩有望保持高景气，助力高ROE延续。预计21-23年EPS分别为2.15元、2.35元和2.91元，2022年4月20日收盘价对应1.0倍22年PB，与可比公司均值

5、、中位数基本持平，显著低于宁波银行，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济形势下行；区域信用风险显现；转型进度不及预期；可转债转股不及预期。摘要3* 请务必阅读最后一页免责声明01. 扎根西南，银政合作基础深厚02. 区位优势突出，迎发展机遇期03. 对公：以基建为矛，拥产业致远04. 零售：战略引领，蓄势待发05. 从不良高企，到极净报表06. 业绩高景气，高ROE延续07. 盈利预测与投资建议08. 风险提示目录* 请务必阅读最后一页免责声明扎根西南，银政合作基础深厚01.* 请务必阅读最后一页免责声明图1：成都银行大事记公司成立于1996年，由成都市地方财政、企业法人和个人共同发起，将成都

6、市原44家城市信用社合并组建而成。组建之初的成都银行，总资产仅48.2亿元，存款规模不足40亿元，公司在弱基础上实现跨越式发展，历经两次重大考验，于2018年A股上市。截至21Q3，公司总资产7465亿元，排名A股上市城商行第8/16。6资料来源：公司财报，民生证券研究院整理成都银行大事记1996年2007年2010年成都城市合作银行成立2019年2018年1月登陆上交所主板，成为四川省首家A股上市城商行引入马来西亚丰隆银行作为境外战略投资者拟出资设立理财子公司，提出三大转型战略2022年发行80亿可转债2000年2012年首次提交IPO申请治乱求存，治理优化跨区域，化风险2014年区域信用风