贝泰妮-在黄金赛道裂变突围深耕皮肤健康生态版图-220421（36页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 04 月 21 日 贝泰妮贝泰妮（300957.SZ） 在黄金赛道裂变突围，深耕皮肤健康生态版图在黄金赛道裂变突围，深耕皮肤健康生态版图 主品牌主品牌聚焦敏感肌，聚焦敏感肌，品牌力品牌力沉淀沉淀+产品裂变产品裂变打造高天花板打造高天花板。公司作为国内功效型护肤品龙头，2021 年营收约 40.2 亿元（yoy+53%），主品牌“薇诺娜”占比超98%，聚焦敏感肌在皮肤学级市占率增至约 24%。产品布局围绕“敏感+”功效延伸，将抗初老精华迭代升级为配方加强版“轻颜瓶”。2022 年推新兼具研发学术导向及市

2、场需求导向，重点发力高毛利精华品类打造家族系列，结合各渠道人群画像差异，线上侧重于美白/修红系列丰富品类，线下侧重胶原蛋白和屏障修护系列主打问题肌肤人群。渠道端进行组织架构精细化升级， 2021 年线上营收33.0亿（yoy+51.9%），占比增至 82%，通过电商/社媒平台及自建私域流量池多点贡献高增长；线下营收 7.1 亿（yoy+57.8%），深耕 OTC/医院等专业渠道维持品牌调性并发力新零售提高产出。主品牌仍处于高速增长期，未来有望持续受益于赛道高成长性，并通过产品裂变拓圈+渠道运营升级，沉淀品牌力以强化竞争优势，打造高天花板冲击全球市场。 多品牌多品牌稳步稳步拓展拓展，薇诺娜薇诺娜

3、Baby+AOXMED有望贡献有望贡献新新增长极增长极。公司围绕功效护肤拓展品牌矩阵，打造独有的“品牌定位+商业落地”方法论，品牌矩阵既有自身特色又可相互协同。薇诺娜 Baby 定位婴幼儿专业护肤，可与主品牌人群高效协同，2021 双 11 首次参战即上榜天猫婴童护肤 TOP10，同增超 10 倍，22 年将重点打造分离护肤升级产品线。此外，公司将重磅推出高端抗衰品牌 AOXMED，主打全皮层抗衰黑科技，价格带定位于千元以上，渠道端以医美机构为切入口，瞄准原点人群建立口碑效应，而后逐步拓展至线上放量。集团的医研技术能力及高效组织架构可为多品牌体系共同提供底层支撑， AOXMED、薇诺娜 Bab

4、y 等持续孵化发展，有望贡献第二、第三增长极。 立足立足于医研实力于医研实力+植物资源，逐步沉淀大健康生植物资源，逐步沉淀大健康生态版图态版图。贝泰妮企业定位择高而立，将大消费生态布局作为长期战略规划，打造“功效性护肤品+医美+服务平台”整体皮肤健康解决方案，并开启布局功能性食品赛道， 2021 年研发投入达1.13亿元，研发人员数量增至 236人，并牵头建设云南特色植物提取实验室，充分利用植物资源进行产业化落地，大健康生态版图逐步沉淀。未来随着集团在研发及产业化实力的不断增强，有望通过并购/出海等方式，从东南亚开始逐步拓展海外市场，打造超强产品力参与全球竞争并树立标杆。 盈利预测及投资建议盈

5、利预测及投资建议。公司致力于打造大健康生态版图，以敏感肌护肤为起点，开启布局高端抗衰等赛道，立足于医研实力及云南植物资源，形成独有的品牌打造方法论进行商业落地。基于主品牌业绩表现及新品牌拓展规划，我们预计公司2022-2024年收入55.63/74.35/97.75亿元，分别同增38.3%/33.6%/31.5%，预计归母净利润 12.08/16.36/21.77 亿元，分别同增 40.0%/35.4%/33.1%，当前市值 737 亿元，对应 2022 年 PE 为 61 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：品牌相对集中风险，新品牌推广不及预期，产品质量管理风险，行业竞争加剧。 财务财

6、务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,636 4,022 5,563 7,435 9,775 增长率 yoy（%） 35.6 52.6 38.3 33.6 31.5 归母净利润（百万元） 544 863 1,208 1,636 2,177 增长率 yoy（%） 31.9 58.8 40.0 35.4 33.1 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 1.28 2.04 2.85 3.86 5.14 净资产收益率（%） 45.2 18.1 20.2 21.5 22.2 P/E（倍） 135.7 85.5 61.1 45.1 33.9 P/