【公司研究】兴业银行-深度报告：拨云见日大有可为-20200621[19页].pdf

1、 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 兴业银行兴业银行(601166) 报告日期：2020 年 6 月 21 日 拨云见日拨云见日，大有可为，大有可为 兴业银行深度报告 行 业 公 司 研 究 银 行 行 业 分析师：邱冠华 S1230520010003 联系人：梁凤洁 TEL：02180108037 报告导读报告导读 最艰难阶段已经过去，正确方向+强大执行，开辟可持续发展之路。当 前时点最具性价比的优质银行，买入评级。 投资要点投资要点 直观认识：最艰难阶段已经过去直观认识：最艰难阶段已经过去 资负结构调整到位。17 年以来非标资产、同业负债占比不断压降，资负结构 与

2、同业差异持续缩小，调整接近尾声。盈利能力趋于稳定。17 年以来，ROA 优势扩大， 随着资负调整到位， 杠杆趋于稳定， 未来 ROE 有望较同业保持优势。 核心关注：可持续发展之路在哪核心关注：可持续发展之路在哪 严监管以来传统的同业扩张之路不再行得通，兴业银行未来怎么走出来成为市 场的核心担忧点。我们认为，兴业银行在“商行+投行”的战略引领下，做精 表内，做强表外，战略具有稳定性和执行力，未来大有可为。 1、走什么路： “做精表内、做强表外”是行之有效且大有可为的方向。走什么路： “做精表内、做强表外”是行之有效且大有可为的方向。 弥补负债端劣势：弥补负债端劣势：通过场景生态圈（织网工程等）

3、做大做强客户基础，通过投 资生态圈以 AUM 和代销促存款增长，以投行生态圈提供综合服务吸引存款。 对标同业，兴业银行存款成本率若回到同业平均水平，则静态测算可节约利息 支出 64 亿，对应可提升营收 3.5%、净利润 7%、ROA 7bp。 做大中收端优势：做大中收端优势：投行生态圈，继续巩固投资银行和 FICC 业务中收优势。 场景生态圈， 交易结算业务对营收的贡献度较同业平均低 0.7pc， 较领先银行 招行低 3pc，测算若营收贡献度提升至招行水平，则能够提升 ROA 6bp；投 资生态圈，投资管理能力有优势，费率、规模和净值化程度均排名股份行前列， 未来净值化转型和理财规模扩大有望提

4、升财富管理中收。代销业务中收对营收 贡献度较同业平均低 1.5pc，有提升空间。测算若净值型理财占比达 100%，则 可提升 ROA 5bp；若“非保本理财 AUM/总资产”提升至招行水平，则可提升 ROA 4bp；若代理代销中收对营收贡献度达到同业平均，则可提升 ROA 3bp。 2、靠什么走：最市场化和具有执行力的银行之一，且预计战略可持续。靠什么走：最市场化和具有执行力的银行之一，且预计战略可持续。 战略稳定性和执行力有保障：战略稳定性和执行力有保障：兴业银行战略是时代环境和自身禀赋最优选择， 市场化是内生基因， 因此无论管理层是否变化， 战略稳定性和执行力都有保障。 估值角度：最具性价

5、比优质银行估值角度：最具性价比优质银行 纵向来看，截至 6 月 18 日，兴业银行 PB(lf)仅 0.65，为过去三年最低水平。横 向来看，19 年末兴业银行的 ROE 排名全国性银行前列，但估值明显低于 ROE 对应的 PB 均值回归水平，是最具性价比的优质银行。 盈利预测及估值盈利预测及估值 兴业银行最艰难时期已经过去， “做精表内，做强表外”战略配以出色战略执行 保障开辟可持续发展之路，是最具性价比的优质银行。维持 20-22 年归母净利 润同比增速预测 8.41%/8.95%/ 10.08%， 对应 EPS 3.31/3.62/4.00。 现价对应 20-22 年 0.61/0.55

6、/0.49 倍 PB。 目标价 25.2 元， 对应 20 年 0.97 倍 PB， 维持买入评级。 风险提示：风险提示：疫情影响失控，不良大幅暴露。 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥15.97 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 1.02 4Q/2019 0.55 3Q/2019 0.93 2Q/2019 0.79 公司简介公司简介 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1战略机遇期，行稳以致远-兴业银行 2019 年年报暨 2020 年一季报点评 2020.04.29 2