【公司研究】亚玛顿-牵手全球一线BIPV客户打造薄玻璃与光伏瓦龙头-2020200629[29页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：增持增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：4 43.303.30 分析师：分析师：苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 分析师：花秀宁分析师：花秀宁 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 160 流通股本(百万股) 160 市价(元) 43.30 市值(百万元) 6928 流通市值(百万元) 6910 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 注：股价为 2020 年

2、6 月 29 日收盘价 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2012018 8A A 2012019 9A A 20202020E E 2022021 1E E 2022022 2E E 营业收入（百万元） 1530.35 1184.37 1746.23 2300.77 3157.36 增长率 yoy% -5.09% -22.61% 47.44% 31.76% 37.23% 净利润 79.23 -97.05 80.81 129.46 187.12 增长率 yoy% -444.61% -222.49% 183.26% 60.20% 44.54% 每股收益（元） 0.50 (0.61) 0

3、.51 0.81 1.17 每股现金流量 -0.89 -1.54 0.75 1.12 0.96 净资产收益率 3.57% -4.63% 3.61% 5.38% 7.24% P/E 87.44 -71.38 85.73 53.52 37.02 PEG 5.66 0.32 -0.33 3.46 -0.17 P/B 3.13 3.30 3.10 2.88 2.68 投资要点投资要点 光伏光伏玻璃玻璃需求需求：光伏高景气，双玻趋势带来玻璃需求高增光伏高景气，双玻趋势带来玻璃需求高增。2019 年，全球 光伏平均建造成本为 995 USD/kW，同降 17.6%，全球 LCOE 均值 0.068 USD

4、/kWh，已经低于欧洲 27 国工业电价和居民电价，平价区域扩大，全球 GW 级市场明显增加，2007 年全球开始出现第一个 GW 级市场，到 2019 年 GW 级达到了 15 个，发展空间广阔。考虑到光伏发电成本逐步降低、 平价区域逐步扩大，我们预计 2019-2025 年全球光伏新增装机 CAGR 为 12.7%。在光伏行业高速增长以及双面双玻产业趋势下，光伏玻璃需求量 的 CAGR 为 16.7%，高于行业增速。 控股股东原片产能释放保证公司镀膜开工率控股股东原片产能释放保证公司镀膜开工率。光伏玻璃环节属于技术和资 本双重密集行业，具有先发优势，但由于启停难度大，将导致行业稳态竞 争呈

5、现多强格局。公司控股股东常州亚玛顿科技集团有限公司下属全资子 公司 “年产一亿平方米特种光电玻璃”项目的第一座 650 吨/日窑炉已于 2019 年 12 月 13 日点火，项目的投产后将保证公司长期稳定的原片供应 来源，使得公司的产能利用率和销量能够大幅度地提升，毛利率回升到合 理水平，改善近几年公司由于原片产能缺失导致的镀膜玻璃毛利率下滑。 双玻产业趋势下，双玻产业趋势下，公司薄玻璃优势明显公司薄玻璃优势明显。双面双玻组件由于具有明显的发 电增益，逐步成为行业发展趋势，相对于传统组件，双玻组件主要采用 2.0mm 的薄玻璃，公司 2010 年引进国外先进气浮式钢化设备与公司镀膜 技术相结合

6、， 将玻璃加工厚度降至2mm， 是2012年唯一一家实现 2mm 超 薄玻璃物理钢化的公司，控股股东在安徽凤阳建设的 3 座日融 650 吨窑炉 也是专门针对 1.6-2.0mm 超薄超白光伏玻璃的生产的，专用性优势明显。 牵手牵手特斯拉和隆基特斯拉和隆基两大两大 BIPVBIPV 巨头，享受巨头，享受 BIPVBIPV 发展盛宴发展盛宴。由于光伏降本增 效的推进，BIPV 经济性已现，而单 GW BIPV 对应玻璃耗量提升 3.1 倍。隆 基和特斯拉作为面向工商业和居民端的两大巨头，公司与两者均开展了合 作，包括向特斯拉供应太阳能瓦片玻璃、向隆基供应 2.0mm 光伏镀膜玻璃。 投资建议投资