鲁商发展-地产+生物医药并进化妆品高增贡献利润-220420（28页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 9.62 元 目标价格（ 人民币） ：11.10 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 10.09 已上市流通 A股(亿股) 10.09 总市值(亿元) 97.08 年内股价最高最低(元) 18.21/9.56 沪深 300 指数 4071 上证指数 3151 罗晓婷罗晓婷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520120001 蔡昕妤蔡昕妤 联系人联系人 地产地产+ +生物医药并进，化妆品高增贡献利润生物医药并进，化妆品高增贡献利润 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目

2、项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,615 12,363 13,061 14,197 15,181 营业收入增长率 32.33% -9.20% 5.64% 8.70% 6.93% 归母净利润(百万元) 639 362 554 750 986 归母净利润增长率 85.39% -43.34% 52.96% 35.50% 31.38% 摊薄每股收益(元) 0.633 0.359 0.549 0.743 0.977 每股经营性现金流净额 4.41 6.79 0.33 3.09 3.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.65% 7.66% 12.9

3、7% 15.50% 17.69% P/E 13.46 36.95 17.57 12.97 9.87 P/B 2.11 2.83 2.28 2.01 1.75 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 “生物医药生物医药+健康地产”双轮驱动，多元发展稳健前行：健康地产”双轮驱动，多元发展稳健前行：公司 18、19 年相继收购福瑞达医药集团、焦点生物，切入盈利能力更强的医药化妆品业务。21年 房 地 产 / 生 物 医 药 营 收 101.8/21.8 亿 元 、 同 比 -18%/+67%， 占 比82.4%/17.6%；实现归母净利 1.82/1.8 亿元，占比 50.3%/49.7%

4、，净利率1.8%/8.3%，生物医药板块受益化妆品业务迅速增长、贡献近半利润。2021年归母净利 3.62 亿元（-43.3%） 、净利率 3.19（-1.5PCT） 。 以制药理念研发化妆品，颐莲、瑷尔博士乘风直上：以制药理念研发化妆品，颐莲、瑷尔博士乘风直上：功效性护肤赛道高景气，2021 年我国功效性护肤品市场规模 250.6 亿元，16-21 年 CAGR 28.7%、高于同期护肤大盘 12.8%的增速。公司化妆品业务依托福瑞达的资源及科研优势构建技术壁垒&强产品力，颐莲、瑷尔博士品牌定位清晰，多款单品出圈，分别领跑玻尿酸/微生态科技护肤赛道，已在产品开发、品牌营销、单品打造等方面形成

5、一套相对成熟的打法，预计 22 年收入分别为 7/8亿元。未来着力打造“4+N”品牌矩阵，重点孵化高端定制护肤品牌善颜、精油品牌伊帕尔汗；引入战略投资人，有望赋能渠道拓展、品牌建设，增强化妆品业务竞争力。21 年化妆品营收 14.95 亿元（+117%） ，2018-2021 年CAGR 89.1%，21 年福瑞达生物净利率 11.35%、处行业中上游。 药品增长稳健，原料及添加剂赋能产品力升维：药品增长稳健，原料及添加剂赋能产品力升维：药品业务在现代中成药、玻尿酸眼科、骨科领域具备优势，拥有润舒/润洁/明仁/施佩特等知名品牌，2H21 加大推广提升市占率，有望保持稳健增长。据前瞻研究院和公司

6、公告，焦点福瑞达拥有食品级和化妆品级透明质酸 420 吨/年的产能、市占率全球第二、仅次于华熙生物的 470 吨/年，22 年 1 月取得玻尿酸药品级生产许可。公司拥有多个化妆品独家核心原料、21 年推出原料新品牌百阜赋能化妆品级玻尿酸产品力提升。21 年原料及添加剂营收 2.4 亿元、+22%。 估值与估值与投资建议投资建议 看好化妆品业务延续高增、盈利水平优化。采用分部估值法，预计 22 年化妆品/药品、原料及添加剂/房地产板块合理估值为 84/12/15.6 亿元，整体合理估值 111.6 亿元，目标价 11.1 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 房地产政策调控风险，化妆品行