【公司研究】雅克科技-内生外延齐发力半导体材料平台布局向好-20200528[28页].pdf

1、雅克科技（002409） 证券研究报告公司研究化学制品 1 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所 内生外延齐发力，半导体材料平台布局内生外延齐发力，半导体材料平台布局向好向好 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,832 2,490 3,249 4,098 同比（%） 18.4% 35.9% 30.5% 26.1% 归母净利润（百万元） 293 356 475 567 同比（%） 120.2% 21.6% 33.6% 19.4% 每股收益（元/股） 0.63 0.77 1.03 1.23 P/E（倍） 68.66

2、56.48 42.28 35.42 投投资要点资要点 内生外延快速发展，内生外延快速发展，公司业绩中枢稳步上移公司业绩中枢稳步上移：雅克科技为国内有机磷阻 燃剂龙头企业，依靠科技创新，内生发展保温材料业务，成为国内唯一 LNG 保温绝热板材生产制造商。 随着半导体材料出现历史性机遇， 公司 开始了又一次的转型之路，通过并购华飞电子、科美特、江苏先科，雅 克科技成功切入半导体封装材料、电子特气、 IC 材料等领域，实现了 在半导体材料业务端的快速布局与发展。 阻燃剂业务有望恢复，阻燃剂业务有望恢复， LNG 保温绝热板材保温绝热板材订单持续增长订单持续增长： 受 “3.21” 响 水化工园区爆炸

3、事件的影响， 公司阻燃剂产能缩减， 传统业务短期承压。 但长远来看，有机磷阻燃剂市场需求稳定，环保安全监管倒逼市场份额 向龙头聚集，公司的阻燃剂业务有望在产能恢复后迎来新一轮的增长。 LNG 保温绝热板材方面， 公司陆续与沪东中华造船厂、 江南造船厂等公 司签署多笔大额订单，业绩规模不断扩大。 产业转移叠加国产化政策，半导体材料平台型公司充分受益产业转移叠加国产化政策，半导体材料平台型公司充分受益：科美特是 国内含氟特种气体的龙头企业，业绩发展稳定，盈利能力较高；UP Chemical 主营 SOD 与前驱体材料，填补国内空白，下游客户需求稳定 增长；华飞电子是国内球形硅微粉最大供应商，多年经

4、营积累了丰富的 技术优势与客户优势，半导体材料平台型公司的战略布局趋于完善。随 着半导体工业第三次产业转移的进行， 以及集成电路相关领域国产化政 策的不断加码，国内半导体材料市场扩容在即，公司有望充分受益，实 现跨越式发展。 “并购“并购+投资投资+整合”战略整合”战略稳步推进，并购标的整合顺利，产品结构不断稳步推进，并购标的整合顺利，产品结构不断 改善改善：截至 2019 年底，公司并购标的中，科美特、华飞电子的业绩承 诺已经实现，韩国 UP Chemical 的技术和资源已经开始引入国内市场， 在宜兴建设国产化生产基地，并逐步开始供应国内客户，并购标的初步 实现顺利整合。2017 年至 2

5、019 年，随着并购标的业务并表，公司传统 阻燃剂业务的营收占比不断下降， 电子特气与半导体前驱体逐渐成为公 司的支柱业务，产品结构不断改善。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 3.56 亿元、4.75 亿元和 5.67 亿元， EPS 分别为 0.77 元、1.03 元和 1.23 元，当前股价对应 PE 分别为 56X，42X 和 35X。考虑到公司“并购+投 资+整合”战略计划稳步推进， 有机磷阻燃剂与 LNG 保温绝热板材业务 的龙头地位稳固以及半导体材料各业务板块在建扩产项目陆续达产， 加 之半导体材料需求向好，市场扩容在即

6、，未来公司盈利有望得到持续性 增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：在建产能投产进度不及预期的风险；子公司整合管理存在不 确定性的风险；半导体材料市场扩容不及预期；环保安全监管趋严的风 险。 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 43.41 一年最低/最高价 14.64/51.71 市净率(倍) 4.44 流通 A 股市值(百 万元) 10107.90 基础数据基