【公司研究】三环集团-半世纪电子陶瓷龙头双轮驱动再迎佳绩-20200301[26页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 01 日 三环集团三环集团（300408.SZ） 半世纪电子陶瓷龙头，双轮驱动再迎佳绩半世纪电子陶瓷龙头，双轮驱动再迎佳绩 首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。当前 5G 通信基础设施建设升级与下游智能 电子设备迭代加速推进， 预计三环所处的电子陶瓷行业未来两年将处于高 景气度周期。 公司作为 A 股电子陶瓷行业龙头公司， 掌握核心的陶瓷粉体 自制技术，毛利率始终保持在较高水平。公司受益于下游需求爆发+国产 替代，新老产品齐发力，重回高速增长期。 （1）国内稀缺的电子陶瓷平台公司。）国内稀缺的电子陶瓷平台公司。公司 50

2、 年聚焦于电子陶瓷元件和 基础材料领域，布局 5 大业务板块，产品广泛应用于通信、消费电子及新 能源领域。目前公司半导体材料、MLCC 等电子元件收入占比逐步提升， 传统插芯业务收入占比下降，燃料电池技术及陶瓷劈刀等取得重大突破， 未来将形成多项业务协同并进的局面。 公司集材料研发和器件制造能力于 一身，是国内稀缺的电子陶瓷平台公司。 （2）陶瓷粉体自制，技术壁垒保障寡头地位。）陶瓷粉体自制，技术壁垒保障寡头地位。电子陶瓷的粉体制备需要 兼顾性能、成本和产能规模，必须在长期生产实践中不断尝试改进，具有 极高壁垒。目前粉体制备的领先技术为日、美等国家所掌握，国内能实现 电子陶瓷粉体自制的企业较少

3、。 三环凭借国内顶尖的粉体制备技术，拥有 低成本高性能的产品竞争力，实现传统插芯业务全球市占率达 70%以上， 并且该业务公司市占率仍在提升中。 这种高研发壁垒带来成本优势完全可 以延伸至其他电子陶瓷产品，我们认为公司传统主业的寡头地位难以撼 动，并且有望成为其他电子陶瓷产品领域的寡头。 （3）5G 行业需求爆发行业需求爆发+国产替代趋势，各项业务全线上升。国产替代趋势，各项业务全线上升。公司插芯业 务结束降价，市占率进一步提升，并受益于 5G 通信基础建设提速稳健增 长；在 5G 智能终端、IDC 建设、新能源汽车等下游需求驱动下，MLCC 行 业去库存结束，公司 MLCC 产能扩张，未来将

4、持续提价放量，成为 2020 年业绩增量的重要推动力；MLCC、PKG、陶瓷劈刀正受益国产替代趋势， 静待收获期；5G 手机渗透率提升也将带动陶瓷后盖进入增长区。公司各 项业务全面向好，打开新的成长空间。 投资意见：投资意见： 我们预计公司 2019/2020/2021 年归母净利润为 9.8/12.6/16.3 亿，对应 EPS 分别为 0.56/0.72/0.94 元，对应 2020 年 PE 34X，首次覆 盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：5G 投资进度不达预期；MLCC 市场竞争加剧；陶瓷后盖渗透率 低。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 202

5、1E 营业收入（百万元） 3,130 3,750 3,235 3,839 4,936 增长率 yoy（%） 8.4 19.8 -13.7 18.7 28.6 归母净利润（百万元） 1,083 1,319 982 1,261 1,632 增长率 yoy（%） 2.3 21.7 -25.6 28.4 29.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.62 0.76 0.56 0.72 0.94 净资产收益率（%） 18.3 18.8 13.0 14.8 16.8 P/E（倍） 40.0 32.9 44.2 34.4 26.6 P/B（倍） 7.4 6.2 5.8 5.1 4.5 资料来源：贝格数据，国盛证

6、券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 元件 最新收盘价 24.89 总市值(百万元) 43,387.33 总股本(百万股) 1,743.16 其中自由流通股(%) 94.99 30 日日均成交量(百万股) 13.17 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： -23% -11% 0% 11% 23% 34% 46% 2019-022019-062019-102020-02 三环集团沪深300 2020 年 03 月 01 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表