【公司研究】雪榕生-隐形冠军系列之：增品类、拓渠道国内食用菌龙头蓄势待发！-20200519[20页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 雪榕生物雪榕生物（300511） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/种植业 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 11.12 元 目标目标价格价格 20 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 429.24 流通A 股股本(百万股) 246.47 A 股总市值(百万元) 4,773.15 流通A 股市值(百万元) 2,740.72 每股净资产(元) 4.44 资产负债率(%) 53.67 一年内最高/最低(元) 11.90/5.85 作者作者 吴

2、立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 魏振亚魏振亚 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080004 林逸丹林逸丹 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 雪榕生物-年报点评报告:业绩持续高增长，食用菌龙头腾飞正当时！ 2018-03-15 2 雪榕生物-季报点评:业绩高增长，食用菌龙头成长空间大！ 2017-10-29 3 雪榕生物-公司点评:三季度业绩继续 高 增 长 ， 长 期 成 长 性 凸 显 ！ 2017-10-14 股价股价走势走势 隐形冠军系列之：隐形冠军系列之：增品类、拓渠道，增品类、拓渠道，国内食用菌龙头国内食用菌龙头

3、蓄势待发蓄势待发！ 引言：引言：天风中小市值团队致力于挖掘各行业中的“隐形冠军” ，这些企业所在细分行业规模通常不大，但是企业凭借业务聚焦、深耕产业，成为国内乃至全球产业的龙头企业，具有稳定的业绩增长能力。 雪榕生物是雪榕生物是食用菌细分行业食用菌细分行业“隐形冠军” ，“隐形冠军” ，食用菌日产能位居全国之首食用菌日产能位居全国之首！ 公司深耕食用菌行业二十余年，在全国进行多品种、多区域布局，至 2019年底，公司食用菌日产能达 1170 吨，位居全国之首，属于食用菌这个细分领域的“隐形冠军” 。近些年，公司营收利润保持稳步增长，2019 年公司实现营业收入 19.65 亿元，归母净利润 2

4、.20 亿元，同比增长 45.47%。2019年公司的毛利率和净利率同比上升，盈利水平改善。公司主要产品包含金针菇、真姬菇、杏鲍菇等多个品种，其中金针菇日产能超 960 吨。 食用菌生产工业化加速发展食用菌生产工业化加速发展，行业集中度提升行业集中度提升！ 我国是食用菌生产大国，年产量占世界总产量的 70%以上，2018 年全国食用菌总产量达到 3,842 万吨。从国内需求来看，随着我国经济快速发展，居民生活水平改善，人们对于健康饮食的观念也不断改变，对食用菌的需求正快速上升，食用菌市场潜力较大。目前，除了金针菇、杏鲍菇等工厂化程度较高的产品外， 我国大多数食用菌产量均为农户生产， 与我国台湾

5、、韩国、日本等工厂化食用菌占有率达 90%以上的地区相比，我国食用菌工厂化仍有成长空间。近年来，大量规模小、产品质量差的企业被淘汰出局。 公司看点公司看点：行业有序、：行业有序、TO C 业务使价涨业务使价涨；品类增加、产能扩张促量增品类增加、产能扩张促量增 价：行业进入有序竞争阶段，公司 TO C 小包装业务进一步提升售价 从行业来看，菌菇行业集中度进一步提升，逐步进入有序竞争阶段，食用菌整体价格进入上涨趋势。从公司来看，一方面，公司部分菇种的生产工艺改良，产品质量提升，为涨价奠定基础；另一方面，公司采取小包装销售策略，接近 TO C 市场，C 端消费者的价格敏感度较低，以永辉生活线上销售的

6、雪榕金针菇为例，小包装金针菇售价可达 10-20 元/kg，而公司所有规格的金针菇均价约为 4.96 元/kg，小包装产品平均价格明显较高。 量：小品类菇种产量增加、海外扩张加速 加强新品种的试验一直是公司的重点：2019 年，公司在甘肃的 55.2 吨杏鲍菇项目开始投产； 公司在山东的日产 75 吨真姬菇工厂化生产车间建成投产，我们预计 2020 年公司在真姬菇方面可持续释放新的产能。另一方面，公司发行可转债投资泰国食用菌工厂化项目，加强海外市场布局。 我们预计公司 20-22 年的营业收入为 24.40/31.20/39.33 亿元，归母净利润为 3.14/4.30/5.60 亿元， 对应