北新建材-管理变革元年石膏板固本+大小“两翼”齐飞-220420（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（维持）（维持） 市场价格：市场价格：30.11 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师：韩宇分析师：韩宇 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040003 Email： 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1690 流通股本(百万股)股 1690 市价(元) 30.11 市值(亿元) 508 流通市值(亿元) 50

2、8 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 【公司点评】北新建材 2021 年报点评：石膏板主业定价力凸显，高质发展依然在路上 20220323 【公司点评】北新建材年报业绩预告点评：延续高质量发展，成本压力下利润略有承压 20220119 【公司点评】北新建材三季报点评：延续高质量发展，成本压力下利润略有承压 20211027 【公司点评】北新建材点评：防水、涂料再扩新兵，一体两翼加速推进 20210924 【公司点评】北新建材点评：防水收入、毛利率和现金流均好于市场预期；石膏板定价权优势凸显 2020210820

3、Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 168.0 210.9 244.2 284.8 345.3 增长率 yoy% 26.12 25.49 15.81 16.65 21.23 净利润（亿元） 28.6 35.1 40.35 48.7 55.4 增长率 yoy% 548.28 22.74 14.96 20.66 13.78 每股收益（元） 1.69 2.08 2.39 2.88 3.28 每股现金流量 1.09 2.27 3.23 2.66 4.23 净资产收益率 17.16% 18.

4、53% 18.59% 19.46% 19.23% P/E 17.79 14.49 12.61 10.45 9.18 P/B 3.05 2.69 2.34 2.03 1.77 备注：股价取自 2022 年 4 月 19 日收盘价 报告摘要报告摘要 市场担忧与我们的推荐逻辑。市场担忧与我们的推荐逻辑。市场担忧石膏板需求总量下行、公司在国内市场占有率 68%左右已近天花板， “两翼”业务占比尚低且行业竞争激烈致成长性受限。我们认为石膏板翻新需求和装配式建筑推广带动总量韧性强，全球化布局提供增长极，成本竞争力和定价力将持续深化，国内市场品牌中高端化大有可为。大小“两翼”业务稳步推进，石膏砂浆、轻钢龙骨

5、、防水和涂料四大新增长点看点十足。 石膏板石膏板成本优势成本优势显著显著，高市占率带来高市占率带来高高定价定价权权，品牌中品牌中高端化高端化望带来盈利望带来盈利能力能力提提升升。成本优势成本优势：脱硫石膏资源排他性储备+护面纸自给率高+低能耗+规模优势。需需求有韧性：求有韧性：以发达国家石膏板需求总量及竞争格局演变为指引，我们认为国内石膏板需求总量具备较强韧性。且公司积极重启开拓海外市场。高市占率高市占率带来带来高高定价定价权权：公司寡头地位带来较强定价能力，2017 年护面纸和 2021 年煤炭价格大幅上涨之下，公司石膏板价格的提升基本完全传导成本涨幅，顺价能力强。品牌品牌中高端中高端化化：

6、对比发达国家我国石膏板国标升级有较大空间，厚板、功能性石膏板需求将持续提升，北新已有丰富产品储备。品牌打造方面，旗下泰山牌 2021 年以来启动新一轮品牌提升行动。渠道端，公司加大与传统经销商、大 B、小 B 渠道战略合作，助力中高端产品推广销售。随着品牌高端化进程，公司单位盈利水平将持续提升。 轻钢龙骨和石膏砂浆：小“两翼”轻钢龙骨和石膏砂浆：小“两翼”积极发展，与主业协同性强。积极发展，与主业协同性强。轻钢龙骨“翼” ：轻钢龙骨“翼” ：我们测算市场规模约 500 亿，北新市占 5.5%，提升空间大。龙骨与石膏板渠道协同性强，配套销售成效显著，收入 2017-2021 年 CAGR 33%