【公司研究】兄弟科技-维生素业务反转矶山基地放量-20200316[19页].pdf

1、兄弟科技（002562） 证券研究报告公司研究化学制品 1 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 维生素业务反转，矶山基地放量维生素业务反转，矶山基地放量 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,415 1,239 2,619 3,291 同比（%） -9.6% -12.4% 111.4% 25.7% 归母净利润（百万元） 22 43 346 438 同比（%） -94.6% 99.2% 695.4% 26.6% 每股收益（元/股） 0.02 0.05 0.38 0.49 P/E（倍） 251.38 126.20 1

2、5.87 12.53 投投资要点资要点 江苏兄弟维生素复产在即，江苏兄弟维生素复产在即， VB1 价格存在上涨可能：价格存在上涨可能： 江苏沿海化工园区 综合整治进入收官阶段，目前，江苏兄弟已收到盐城市人民政府办公室 下发的批复， 原则同意兄弟维生素公司年产 3200 吨维生素 B1 项目、 年 产 1000 吨-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产。我们预计兄弟 维生素将于近日逐步、有序投料生产。由于江苏兄弟持续两年不能正常 运营，行业库存较低，同时湖北疫情爆发导致华中药业和天新药业生产 也不正常，VB1 提价较为确定。 VK3 价格存在上涨可能价格存在上涨可能。K3 会副产大量的有毒铬渣，

3、公司通过发展铬 鞣剂产业成功解决了铬渣的综合利用问题， 公司也是国内不多的实现制 革产生的含铬危废再生利用的企业。目前国内大部分 VK3 企业因为疫 情，或者铬渣综合利用问题，不能正常生产，VK3 价格提价较为确定。 收购收购 CISA，奠定，奠定 VK3 行业整合可能行业整合可能。中国是全球最大的铬盐生产国， 但是铬矿对外依存度高达 96%。19 年底，公司成功收购 CISA，CISA 位于南非约翰内斯堡，主要资产为近 10 万吨铬盐，净利润中枢约 1 亿 元。 矶山基地新产能逐步投放矶山基地新产能逐步投放。矶山基地在役装置主要有热电，1.3 万吨烟 酰胺以及 5000 吨泛酸钙项目，随着矶

4、山园区的整治结束，负荷逐步提 升。同时，苯二胺及其衍生物，碘造影剂产业产能释放在即。 矶山基地远期筹划规划可圈可点。矶山基地远期筹划规划可圈可点。矶山基地是公司最重要的生产基地， 远期预留了 1500 亩地，从政府网站的信息看，进入政府报备阶段的项 目主要有 1.3 万吨 VB3、4000 吨 VK3（6 万吨铬鞣剂）、3.3 万吨香料 香精以及 900 吨医药原料药项目。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 20192021 年营收分别为 12.39 亿 元、26.19 亿元、32.91 亿元，归母净利润分别为 0.43 亿元、3.46 亿元、 4.38 亿元，EPS 分别

5、为 0.05 元、0.38 元、0.49 元，当前股价对应 PE 分 别为 126X、16X 和 13X。基于江苏基地复产和矶山基地产能投放的预 期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新项目产能投放进度慢于预期。新冠肺炎爆发导致全球需求 出现不足。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 6.08 一年最低/最高价 4.07/7.45 市净率(倍) 2.39 流通A股市值(百万元) 3277.68 基础数据基础数据 每股净资产(元) 2.54 资产负债率(%) 38.09 总股本(百万股) 902.03 流通 A 股(百万股) 539.09 相关研究相关研究 2020

6、 年年 03 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 46% 2019-032019-072019-11 兄弟科技 沪深300 2 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 立足维生素产业，转型香精和医药产业立足维生素产业，转型香精和医药产业 . 4 1.1. 实际控制人持股比例较高 . 4 1.2. 公司目前有海宁、大