【公司研究】雄塑科技-财务优异产能扩张管材新星待腾飞-20200617[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月17日 建材建材/其他建材其他建材 当前价格(元)： 13.01 合理价格区间(元)： 16.5618.40 鲍荣富鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 方晏荷方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 0755-22660892 资料来源：Wind 财务优异产能扩张，管材新星财务优异产能扩张，管材新星待待腾飞腾飞 雄塑科技(300599) 新一轮产能周期开启，华南管材新星待腾飞新一轮产能周期开启，华南管材新星待腾飞 雄塑科技是国内少数年产能 20 万吨以上的塑料

2、管道大型综合供应商之一， 立足华南面向全国。公司 2019 年各类塑料管道年产能 36 万吨，产能利用 率 65%，20-21 年还将在海南、云南布局 10 万吨高性能塑料管产能，公司 产能将进入新一轮扩张周期。公司同时积极拓展经销商渠道，加大市政基 建等 PE 管材业务占比，有望实现产品结构优化升级。公司历史财务指标 优异，规模效应与结构优化有望驱动净利率提升，我们预计公司 20-22 年 EPS 为 0.92/1.18/1.48 元，首次覆盖给予“买入”评级。 财务指标优异，加杠杆能力财务指标优异，加杠杆能力充足充足 公司 15-19 年 ROE 稳定在 15%左右，基本处于行业第二，仅次

3、于中国联 塑，且明显高于其他可比公司。公司期间费用率低于可比公司且运营能力 相对更强，截至 2020 年 3 月末，公司资产负债率仅 16%，带息债务余额 仅 300 万元短期借款。公司 2017 年上市后，品牌、资金实力获得大幅增 强，江西、河南基地的陆续投产为公司快速发展提供动力，18-19 年收入 平均增长 14.7%，明显快于 13-16 年收入平均增速 3.2%。20-22 年江西、 河南基地的达产、 海南和云南基地的投产将推动公司步入新一轮增长周期。 市政基建管材需求大，市政基建管材需求大，直销业务直销业务占比提升占比提升 2019 年公司经销收入占比约 85%，下游以民用客户为主

4、，供应产品主要 是低毛利率的 PVC 管材，公司 2019 年 PVC 产品收入占比 72%，毛利率 24%。我们预计随着精装修和集采比例的提升，公司直销占比有望上升。 公司 2001 年开始就与保利地产密切合作，2015 年以来保持第一大客户地 位，目前延伸拓展至荣盛、富力等地产商。此外，公司海南、云南等高性 能管材项目的投产，将为公司拓展市政、基建业务提供产能保障。 异地产能扩张加速，市占率异地产能扩张加速，市占率预计预计稳步提升稳步提升 公司现拥有广东、广西、江西、河南四个生产基地，19 年产量 24 万吨， 占行业总产量的 1.5%，产能利用率 65%。公司拟定增加快投资云南基地， 2

5、0/21 年海南/云南基地投产后， 公司塑料管道产能将达 46 万吨。 根据对公 司的调研，新基地投产后一般 2-3 年能够实现盈利，好于可比公司。公司 19 年江西、河南地区已新增 100 多家经销商，且江西基地 19 年盈利 907 万，河南基地 20 年有望扭亏为盈，为后续新基地投产奠定基础。 预计预计 20-22 年年归母净利归母净利 CAGR+24%，首次覆盖，首次覆盖给予给予“买入”评级“买入”评级 我们预计公司 20-22 年归母净利 2.8/3.6/4.5 亿元， CAGR+24%。 截至 2020 年 6 月 17 日，可比上市公司对应 20 年 Wind 一致预期平均 19

6、.8xPE，高 于公司的 14.1xPE。我们认为：1）公司异地产能扩张确定，江西、河南陆 续盈利，海南、云南产能接力；2）公司财务报表优异，通过适当加杠杆推 动规模效应和 ROE 提升，业绩具备较高弹性。我们认可给予公司 20 年 18-20 xPE，目标价 16.56-18.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新增产能无法及时消化，行业竞争加剧。 总股本 (百万股) 304.00 流通 A 股 (百万股) 150.09 52 周内股价区间 (元) 9.43-15.24 总市值 (百万元) 3,955 总资产 (百万元) 1,943 会计年度会计年度 2018