达嘉维康-从“特门”到DTP创新药处方外流承接者-220419（24页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 19.43 元 目标价格（ 人民币） ：26.28 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 2.07 已上市流通 A股(亿股) 0.49 总市值(亿元) 40.12 年内股价最高最低(元) 36.44/16.93 沪深 300 指数 4135 创业板指 2454 赵海春赵海春 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 从“特门”到从“特门”到 DTP，创创新药处方外流承接者新药处方外流承接者 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项

2、目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,457 2,340 2,514 2,918 3,403 营业收入增长率 12.24% -4.75% 7.44% 16.08% 16.60% 归母净利润(百万元) 88 65 70 108 141 归母净利润增长率 12.39% -26.01% 8.64% 52.84% 30.71% 摊薄每股收益(元) 0.566 0.419 0.341 0.521 0.682 每股经营性现金流净额 0.88 -0.98 0.43 -0.16 -0.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.97% 6.22% 3.72% 5.39

3、% 6.58% P/E 0.00 0.00 56.95 37.26 28.51 P/B 0.00 0.00 2.48 2.34 2.19 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 基础：基础：二十年深耕二十年深耕医药流通医药流通，拥，拥 DTP、 “特门” 、院边店资源的湖南专业药房、 “特门” 、院边店资源的湖南专业药房新星。新星。 （1）公司深耕湖南医药流通 20 年，同时布局了生殖专科医院。 （2）公司分销网络覆盖广、整合度高，上游与千余家供应商建立深入合作，下游基本覆盖湖南全省三级以上及全部县域医疗机构，打通县市到村镇最后一公里。 （3）公司布局特殊病种门诊服务、DTP专业药房

4、和院边药房，依赖供应链优势为专业药房持续赋能。 成长：成长：医改推进，处方外流；医改推进，处方外流；入院优势、患者管理与入院优势、患者管理与 DTP/院边店三管齐院边店三管齐下，快速抢占创新药处方外流新市场下，快速抢占创新药处方外流新市场。 （1）DTP（Direct-to-Patients）药房，在依据处方为患者提供药品销售的同时，亦提供用药咨询、追踪进展等增值服务的药房零售新模式；随着国家推动院内医保支付方式改革，高价药销售加速流向 DTP药房。 （2）截至 21 年 3 季度，公司已有零售门店 115家，DTP药房 37 家；21 年上半年，医药零售收入 3.3 亿（处方药 3.2 亿）

5、 ，营收占比 25%；DTP业务近三年 CAGR 高达 74%。公司已获得 78 个全国集采中标药品在湖南省内的委托配送权。 （3）公司通过与省内多家大医院共建“互联网医院+处方共享平台”等协同路径助力承接处方外流。 募投分析募投分析 公司于 2021 年 11 月首次公开发行股票，净募资 5.7 亿，拟投资于连锁药房拓展项目、智能物流中心项目和偿还银行贷款。公司募集资金中的近 6000万将用于 20212022 年新增 50 家零售门店（包括 DTP门店和特门门店） ，再结合公司自有资金等，我们预计，公司 20212022 年将分别新增 DTP和门特新店 40/21 家和 20/31 家，D

6、TP将是未来门店增长的重心。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司的主要收入来源包括纯销与调拨业务、医药零售、生殖医院等构成，主要增长来自零售、DTP专业药房以及生殖医院业务成长。预计公司 2021/22/ 23 年营业收入 25/29/34 亿元，同比增长 7.4% /16.1% /16.6%；归母净利润为 0.70/1.08/1.41 亿元，同比增长 8.6% /52.8% / 30.7%。我们采取市销率估值法对公司进行估值，公司未来 6-12 个月的合理市值为 58.28 亿元，对应股价 26.28 元。公司目前股价，对应 2021/22/ 23 年的 PE为 57/37/29倍；