滨江集团-杭州龙头品牌房企业绩增长确定性强-220418（21页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 6.92 元 目标价格（ 人民币） ：10.16 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 31.11 已上市流通 A股(亿股) 26.86 总市值(亿元) 215.31 年内股价最高最低(元) 7.54/3.84 沪深 300 指数 4166 深证成指 11649 杜昊旻杜昊旻 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521090001 王祎馨王祎馨 联系人联系人 杭州杭州龙头龙头品牌品牌房企房企，业绩增长确定性强业绩增长确定性强 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 20

2、19 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 24,955 28,597 41,171 56,530 73,869 营业收入增长率 18.18% 14.60% 43.97% 37.30% 30.67% 归母净利润(百万元) 1,631 2,328 2,653 3,953 5,187 归母净利润增长率 34.03% 42.69% 13.97% 49.01% 31.21% 摊薄每股收益(元) 0.524 0.748 0.853 1.271 1.667 每股经营性现金流净额 0.84 -1.01 2.19 -0.78 1.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.85% 12

3、.67% 12.92% 16.65% 18.58% P/E 13.20 9.25 8.12 5.45 4.15 P/B 1.30 1.17 1.05 0.91 0.77 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 聚焦杭州、深耕浙江，经营业绩稳步增长聚焦杭州、深耕浙江，经营业绩稳步增长。公司坚持聚焦杭州、深耕浙江，以区域深耕的发展模式，比肩全国化布局房企。3Q21，公司营业收入和归母净利润分别同比增加 89%和 49%，虽然毛利率受行业大势影响有所下滑，但公司管理和产品标准化优势突出，毛利率仍高出行业平均 4.17pct。 品质品牌深受认可，销售规模持续增长品质品牌深受认可，销售规模持续

4、增长。公司 2021 年全口径销售金额 1691亿元，位居行业第 22 位；全年销售同比+24%，上半年同比+60.7%，下半年同比-0.6%，上下半年增速均远高于行业平均水平；销售目标达成率为113%，是 TOP30 房企中 5 家达成销售目标的房企之一；深耕杭州效果显著，产品深受客户认可，市占率持续提升，2021 年在杭州全口径销售金额1068 亿元，市占率达 14.6%，连续 4 年居杭州销售榜首位。 积极拿地扩充土储，布局市场优质积极拿地扩充土储，布局市场优质区域区域。公司权益拿地金额持续增长，连续两年超过 400 亿元，是 2021 年少有的拿地金额同比增加的房企；把握土地市场机遇，

5、获取高利润空间项目，2021 年总拿地金额达 741 亿元，其中杭州投资 299 亿元，居杭州拿地榜第一。重仓大本营，截至 1H21，公司可售货值约 2780 亿元，67%位于杭州，杭州城市基本面良好，房地产市场容量大，近年来持续去库存，当前在售库存去化周期仅 1.6 个月，销售有望率先企稳回暖，直接利好公司销售增长。 财务结构安全稳健，融资能力堪比国企财务结构安全稳健，融资能力堪比国企。截至 1H21，公司剔除预收款后的资产负债率为 69.13%，净负债率 91.24%，现金短债比 1.62，保持三道红线“绿档” 。有息负债结构合理，短债占比 24%，偿债压力较小；渠道来源简单清晰，73%为

6、银行贷款，无信托融资和境外融资。融资成本持续下降，1H21 综合融资成本 4.9%，2022 年以来的 3 笔新发债券票面利率均不高于4%，融资能力堪比国企央企。 投资建议投资建议 考虑公司销售投资逆势增长，增长动能强劲，且重点布局区域市场基本面良好，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 26.53 亿元、39.53 亿元和 51.87 亿元。我们给予公司 2022 年 8.0 x 的 PE，对应目标价为 10.16 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 疫情延缓政策落地和市场恢复；布局区域较为单一；合作方债务违约。 01002003004005006003.3