佳禾食品-公司深度研究：一站式植物基饮品供应商尽享新式潮饮红利-20220418（57页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 04 月月 18 日日 公司公司研究研究 评级：增持评级：增持(首次覆盖首次覆盖) 研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 联系人 ： 王尧 S0350121120031 Table_Title 一站式植物基饮品供应商，一站式植物基饮品供应商，尽享新式潮饮红利尽享新式潮饮红利 佳禾食品（佳禾食品（605300）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 佳禾食品 -2.4% -29.2% 沪深 300 -2.3%

2、 -13.4% 市场数据 2022/04/18 当前价格（元） 15.58 52 周价格区间（元） 13.50-33.44 总市值（百万） 6,232.16 流通市值（百万） 623.36 总股本（万股） 40,001.00 流通股本（万股） 4,001.00 日均成交额（百万） 18.90 近一月换手（%） 4.73 相关报告 投资要点：投资要点： 佳禾食品是我国植脂末龙头供应商， 深耕植脂末市场多年， 旗下晶花商标及品牌为江苏省著名商标、江苏省重点培育和发展的国际知名品牌。2018 年公司植脂末产品的销售规模在国内市场市占率达14.33%， 出口市场占有率达 26.85%， 均位于行业前列

3、。 近年来下游奶茶市场需求爆发，公司在产品优、研发强、响应下游需求快速、供应稳定、客户渠道资源丰厚等多重竞争优势加持下，收入显著受益，2021 年前三季度整体营收规模达 17.55 亿元，同比增长 38.86%，2017-2020 年收入复合增速为 11.1%。 植脂末植脂末是重要的食品工业原料， 在下游有广泛应用是重要的食品工业原料， 在下游有广泛应用。 植脂末是以葡萄糖浆、 食用植物油、乳粉等为主要原料加工成的粉末型食品配料，在为食物增醇增香的同时，兼具相对动物油脂较低的成本和稳定的性能，广泛用于多种食品饮料生产中，包括奶茶、咖啡、烘焙食品等。早期植脂末主要是和咖啡搭配增加奶香和顺滑口感，

4、近年来冷溶型、耐酸型等功能性植脂末逐步推出， 也进一步打开植脂末在健身、 保健领域的应用。近年来， 市场担忧植脂末安全性限制行业发展，我们认为植脂末并不是反式脂肪酸， 当前技术已可以做到零反式， 佳禾 70%的植脂末产品已不含反式脂肪酸，并且居民消费添加植脂末的加工食品更多是追求口感而不是营养，已有奶茶店明确标注旗下产品原料为植脂末。 近年来现制近年来现制奶茶奶茶快速扩张快速扩张， 催化上游催化上游植脂末植脂末行业高速发展行业高速发展。 （1） 我国奶茶行业先后经历了粉末时代、 街头时代和新式茶饮时代， 同时期液体奶茶也一直存在于市场，植脂末在各个时期均是重要奶茶原材料。植脂末在各个时期均是重

5、要奶茶原材料。（2）2015 年以来奶茶市场火爆，年以来奶茶市场火爆，根据灼识咨询数据，根据灼识咨询数据，低端、中端、低端、中端、高端奶茶预计未来高端奶茶预计未来 5 年均有年均有 20%以上复合增速以上复合增速，而而中低端预计中低端预计继续继续是主力价格带。是主力价格带。 中端奶茶因价格带适中， 口感较优， 规模占比超 50%，复合增速预计可达 27%，领先低端和高端奶茶。低端奶茶在各线级城市均有对应消费群体， 仍有开店空间。 （3） 中低端奶茶出于成本考虑，除非消费者选择加价换牛奶，均以植脂末调配。 且我国奶茶行业仍以台式奶茶为主， 传统台式奶茶即是以植脂末调制。 成本和口感的成本和口感的

6、双重催化下，双重催化下， 植脂末植脂末是是奶茶奶茶的重要的重要原材料原材料， 预计随着奶茶行业的发展， 预计随着奶茶行业的发展而持续增长而持续增长。 -0.22240.02950.28130.53320.78511.037021/421/621/721/821/9 21/10 21/11 21/12 22/222/322/4佳禾食品沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 公司植脂末业务在品牌、 研发、 供应链和渠道上均积累了优势， 下游公司植脂末业务在品牌、 研发、 供应链和渠道上均积累了优势， 下游需求风格变化，佳禾始终是第一梯队供应商。 （需求风格变化，佳禾始终是第一梯队