纺织制造行业专题研究：棉价高位震荡运营持续优化头部纱企利好延续-220419（48页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明纺织制造纺织制造强于大市强于大市维持2022年04月19日（评级）分析师 孙海洋 SAC执业证书编号：S1110518070004棉价高位震荡，运营持续优化，头部纱企利好延续棉价高位震荡，运营持续优化，头部纱企利好延续行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 棉价波动影响纱线盈利，高位利好头部纱企利润棉价波动影响纱线盈利，高位利好头部纱企利润棉价高涨情况下大多利好头部纱企。一方面，纱线销售订单定价大多由即期价格水平决定，而龙头纱企订单充足、议价能力较强，提价相对顺畅；另一方面，充裕资金支

2、撑原材料囤积，可享受棉价上涨与消耗低价库存带来的红利，或在一定程度上稳定毛利率。 短期棉价或将维持高位震荡，长期重心或将下移短期棉价或将维持高位震荡，长期重心或将下移短期来看，国际与国内21/22年度棉花库存消费比较低，仍处去库存阶段；全球整体终端服装市场消费仍在恢复，增速向好，可支撑棉价维持较高水平。国内近期棉企纱企下游需求承压，或将高位偏弱运行。中长期来看，在未来加息预期与国际冲突持续的宏观背景下，棉花消费或伴随经济增速放缓，同时供给端趋于宽松，边际利多或将走弱，全球棉花或转为增库存，棉价重心或将下移。 关注天虹纺织、百隆东方、富春染织、华孚时尚。天虹纺织、百隆东方、富春染织、华孚时尚。短

3、期棉价高位震荡趋势延续，利好订单充足、具备价格传导能力的头部纱企；同时，伴随部分棉纺订单向东南亚转移，该趋势或利好在东南亚等海外地区有所布局、部分采用外棉生产的纱企。风险提示：棉花、纱线价格波动，棉-纱价差收窄影响产品毛利率风险；产能释放不及预期、产能利用率不达预期风险；客户订单需求波动风险；人民币汇率波动风险。MBaXiYnWgViYnZvWnV8O8QbRmOqQsQsQeRqQsOeRnPmM9PpPxOwMpMpNMYsRsR目录棉价波动影响纱线盈利，棉价波动影响纱线盈利，22年初维持高位利好头部纱企年初维持高位利好头部纱企1、页53请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21年纱线下游

4、需求旺盛，色纺细分赛道规模稳步扩张年纱线下游需求旺盛，色纺细分赛道规模稳步扩张2、头部订单充沛趋势延续，稳拓产能保持高质量成长头部订单充沛趋势延续，稳拓产能保持高质量成长3、盈利预测盈利预测4、页15页24页44聚焦纺服上游产业链：原材料-纺纱织布-染整-成衣制造4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明纺织服装产业链可简单划分为上游纺织制造和下游品牌零售两个部分。其中，上游纺织制造按生产流程可进一步分为原材料原材料、纱线纱线、坯布坯布、染整（面料）染整（面料）、与成衣制造成衣制造环节，目前我国年棉花消费量约为860万吨左右，年纱线产量约3000万吨，坯布产量约500亿米，成衣产量约为230亿件

5、左右。本次专题，我们将重点研究分析上游产业链上游产业链，包括主要原材料棉花的国内外供需结构、纱线市场以及行业头部纱企的经营情况。原材料纱线染整(面料)年棉花消费量:约860万吨年产量:约3000万吨坯布成衣制造品牌运营渠道销售年产量:约500亿米年产量:约230亿件CR5:5.4%直营、类直营化趋势*数据来源：wind，USDA，欧睿国际，天风证券研究所棉价波动影响纱线盈利，棉价波动影响纱线盈利，22年初维持高位利好头部纱企年初维持高位利好头部纱企15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明74%10%7%9%纱线成本结构56%37%6%1%成衣成本结构57%17%13%13%坯布成本结构1.

6、原材料占纱线成本约70%，纱企利润受棉价波动影响较大6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上游纺织制造环节多采用成本加成定价模式，即按产品单位成本加合理利润的方式核定产品价格。从成本分拆来看，越靠近上游，原材料成本占比越高，约70%左右，受棉花等原料价格波动影响越大；更接近下游的成衣业务相比之下人工成本比重加大，占比接近40%。以天虹纺织纱线业务为例，原材料成本占比超过70%。纱企盈利对原材料价格波动最敏感。以鲁泰A面料业务为例，原材料成本占比约为57%，制造及折旧等刚性成本占比约为13%。以鲁泰A衬衣业务为例，原材料成本占比约为56%，人工占比提升，对薪资变动更为敏感。*数据来源：各公司公