晨光新材-功能性硅烷再出发潜在气凝胶优势领先-220420（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨光新材晨光新材(605399) 功能性硅烷再出发，潜在气凝胶优势领先功能性硅烷再出发，潜在气凝胶优势领先 段海峰段海峰(分析师分析师) 李旋坤李旋坤(研究助理研究助理) 0755-23976713 010-83939780 证书编号 S0880520090003 S0880122010031 本报告导读：本报告导读： 公司功能性硅烷行业领先，公司功能性硅烷行业领先， 硅源硅源自给自给和氯循环领先工艺和氯循环领先工艺为公司为公司切入气凝胶赛道切入气凝胶赛道提供提供成成本竞争力本竞争力，未来发展潜力巨大。，未来发展潜力巨大。给予给

2、予“增持”“增持”评级，对应目标价评级，对应目标价 57.3 元。元。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，首次覆盖，给予给予 “增持增持”评级。评级。 公司不断丰富功能性硅烷产品矩阵，夯实全产业链优势， 积极切入气凝胶赛道， 功能性硅烷产品全面发展将为公司带来长期稳定增长。我们预计 2021-2023 年 EPS 分别为2.87/3.28/4.14 元， 增速分别为 315%/14%/26%， 目标价为 57.3 元 （对应 2022 年 17.47 倍 PE） ，给予“增持”评级。 功能性硅烷功能性硅烷小产品大市场格局，小产品大市场格局， 独创氯化氢循环工艺强化竞争力独创氯化氢循环工艺强化竞争

3、力。 公司具备原料、中间体及成品的全产业链优势，针对橡胶、玻纤、胶黏剂等多个应用场景， 拥有超过六十种、 11 大系列硅烷产品， 服务全球3000 多客户，由于功能性硅烷小产品大市场的竞争格局，相比三氯氢硅及 DMC 具有更强的产品议价能力。 公司独创业内领先的氯化氢循环工艺，能够显著降低生产和环保成本，大幅提升竞争力。 气凝胶行业发展迅速， 公司气凝胶行业发展迅速， 公司生产成本生产成本优势优势有望行业领先有望行业领先。 气凝胶凭借其优异隔热性能在石化、工业、建筑、 交通等领域具备广阔的应用空间，根据 Grand View research，气凝胶行业 2021 年市场约 9.17 亿美金，

4、预计 2028 年达到 25.2 亿美金，2021-28 年复合增速达 15.1%。公司凭借硅源自给和乙醇循环工艺等优势，完全理论成本可接近5841 元/吨，相比外采硅源的生产方式，能够使气凝胶生产成本降低约 52%，公司的低成本优势未来有望在气凝胶行业中脱颖而出。 催化剂催化剂：下游绿色轮胎、密封胶及气凝胶等行业的需求持续加大 风险提示风险提示：原材料价格波动，投产进度不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 690 746 1,690 2,545 2,998 (+/-)% 3% 8% 126% 51% 18

5、% 经营利润（经营利润（EBIT） 137 134 579 647 823 (+/-)% -15% -3% 333% 12% 27% 净利润（归母）净利润（归母） 119 128 530 606 766 (+/-)% -12% 7% 315% 14% 26% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.64 0.69 2.87 3.28 4.14 每股股利（元）每股股利（元） 0.10 0.21 0.21 0.21 0.21 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 19.8% 17.9% 34.2% 25.4% 27.

6、4% 净资产收益率净资产收益率(%) 26.6% 11.2% 32.6% 27.6% 26.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 25.0% 10.2% 30.6% 25.4% 24.2% EV/EBITDA 48.44 12.36 10.52 7.65 市盈率市盈率 70.55 65.72 15.82 13.84 10.95 股息率股息率 (%) 0.2% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 57.30 当前价格： 45.36 2022.04.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 16.93-53.