博腾股份-缔造小分子CDMO一体化平台CGTCDMO蓝海赛道再起航-20220418（33页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究医疗服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 博腾股份（300363） 缔造小分子缔造小分子 CDMO 一体化平台，一体化平台，CGT CDMO 蓝海赛道再起航蓝海赛道再起航 2022 年年 04 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 84.12 一年最低/最高价 51.29/104.00 市净率(倍) 11.50

2、 流通 A 股市值(百万元) 38,913.21 总市值(百万元) 45,775.19 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 7.31 资产负债率(%,LF) 36.21 总股本(百万股) 544.17 流通 A 股(百万股) 462.59 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,105 7,315 8,407 10,350 同比 50% 136% 15% 23% 归属母公司净利润（百万元） 524 1,345 1,452 1,774 同比 61% 157% 8% 22% 每

3、股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.96 2.47 2.67 3.26 P/E（现价&最新股本摊薄） 87.37 34.04 31.52 25.81 Table_Summary 投资要点投资要点 战略转型驶入快车道，打通战略转型驶入快车道，打通小分子化药小分子化药全生命周期全生命周期 CDMO 服务平台：服务平台：公司 2017 年由传统“大客户+”战略转向“营销转型、产品升级、发展工艺化学 CRO” ，实现客户多元化，业务结构上也形成了原料药 CRO 向原料药 CMO 导流，国外 J-Star 业务向国内研发生产基地导流，同时积极发展制剂 CDMO 业务，形成了从临床早期研发、临床阶段生产和

4、商业化生产的全生命周期 CDMO 业务链条。 公司 2021 年营收 31.05 亿元， 同比增长 49.87%，2017-2021 年 CAGR 为 27.25%； 归母净利润为 5.24 亿元， 同比增长 61.49%，2017-2021 年 CAGR 为 48.60%。 全球全球 CDMO 行业持续扩容与产能向国内转移共同驱动行业增长行业持续扩容与产能向国内转移共同驱动行业增长：全球药物研发的高热度为 CDMO 行业带来了机遇，2020 年全球 CDMO 市场规模为 554 亿美元，而国内规模为 317 亿元，国内 CDMO 市场 2021-2025 年CAGR 预计在 30%以上； 同

5、时由于 CDMO 行业具有高科技属性且对研发技术人员高，全球 CDMO 产业从欧美地区向具有成本优势的亚太地区转移，中国 CDMO 企业受益明显。 化学原料药化学原料药 CDMO 业务高歌猛进业务高歌猛进：公司已形成全产业链原料药 CDMO 服务平台，通过快速整合收购标的与扩建实现业务全球布局。积极投入研发加强“D”端能力，快速扩充产能与人员规模加强“M”端能力，2021 年实现主营业务化学原料药 CDMO 同比增长 52.5%，业务收入 30.69 亿元；同时受益于新冠小分子化学原料药大额订单，公司积极把握产能建设与投放节奏，为后续业务持续增长加码。 新新业务制剂业务制剂 CDMO 稳步向前

6、稳步向前：积极打造“原料药+API+制剂”一体化高价值产业链，2021 年制剂 CDMO 业务实现 0 的突破，实现营收 2,016 万元。制剂 CDMO 平台陆续于 2021 年和 2022 年投产，接单能力迅速提升，将有望承接原料药 CDMO 导流业务。 新业务细胞与基因治疗（新业务细胞与基因治疗（CGT）CDMO 拥抱未来：拥抱未来：CGT CDMO 尚处于早期发展阶段，属于蓝海赛道，2021 年全球和中国 CGT CDMO 市场规模分别为 29 亿美元和 3 亿美元， 2021-2025 年 CAGR 分别为 36.61%和 54.29%，公司布局 CGT CDMO，2021 年人员规