【公司研究】星宇股份-车灯行业明珠成长路径清晰-20200706[22页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年07月06日 交运设备交运设备/汽车零部件汽车零部件 当前价格(元)： 126.31 合理价格区间(元)： 151.80155.25 林志轩林志轩 执业证书编号：S0570519060005 研究员 021-28972090 刘千琳刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 王涛王涛 执业证书编号：S0570519110001 研究员 021-28972053 邢重阳邢重阳 021-38476205 联系人 1星宇股份星宇股份(601799 SH,增持增持): 新订单放新订单放 量，量，Q1

2、 业绩表现优于行业业绩表现优于行业2020.04 2 星宇股份星宇股份(601799 SH,增持增持): Q3 业绩高增业绩高增 长，毛利率持续提升长，毛利率持续提升2019.10 3星宇股份星宇股份(601799 SH,增持增持): 中报略低于中报略低于 预期，开启海外建厂征程预期，开启海外建厂征程2019.08 资料来源：Wind 车灯车灯行业明珠行业明珠，成长路径清晰成长路径清晰 星宇股份(601799) 车灯行业国产替代明珠，成长路径清晰车灯行业国产替代明珠，成长路径清晰 公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大，行业空间广阔；受益于 LED 化和智能化趋势，单车价值量提升，中长期

3、成长路径清晰；公司具有成 本控制和客户响应的优势，在车企控制成本的大背景下，市占率有望进一步 提升；公司在塞尔维亚建厂，全球化发展迈出第一步，为公司长期成长奠定 基础；Q2，国内乘用车批发销量同比增速有望转正，公司客户一汽大众等 销量表现有望超越行业，我们预计公司 Q2 归母净利润同比+20%+25%， 预计公司 20-22 年实现 EPS3.45、4.50、5.60 元，维持 “增持”评级。 车灯行业是优质赛道车灯行业是优质赛道，国产替代助力公司市占率提升国产替代助力公司市占率提升 随着 LED 渗透率提升，单车价值量持续增加，行业快速增长，前景广阔。 智能车灯是未来发展方向，车灯行业长期成

4、长前景明朗。随着自主品牌崛 起，合资品牌车企降成本需求迫切，车灯行业也进入了“深度国产化替代” 时代。公司凭借成本控制优势，本土研发响应快，持续开拓高端客户和国 际市场，深耕一汽大众等原有客户，渗透日系客户（丰田、本田和日产） ， 进入豪华车配套 （奥迪、 宝马） ， 市占率有望持续提升， 推动公司 2020-2022 年收入和利润较快增长。 Q2 以来以来一汽大众等重要客户销量表现优异一汽大众等重要客户销量表现优异，公司公司有望受益有望受益 Q2，国内疫情逐步缓解，国内乘用车批发销量同比增速有望转正，公司主 要客户一汽大众、一汽丰田等 4-5 月销量同比增速超越行业，公司有望受 益。海外汽车

5、制造商陆续复工，公司塞尔维亚工厂建设进度未受疫情拖累。 公司海外拓展和 ADB 产品量产进展顺利，为远期发展奠定良好基础。 与科博达比较与科博达比较，公司业务更偏硬件类，公司业务更偏硬件类，ROE 略低但略低但逐年改善逐年改善 星宇股份和科博达（603786.SH，增持，目标价 58.95-61.57 元）都是汽 车车灯领域的优质成长标的，均受益于车灯行业智能化趋势，单车价值量 提升。我们认为星宇股份与科博达相比有如下不同：1、星宇股份主业是偏 硬件类的车灯总成，而科博达主要产品是软件类为主的车灯控制器；2、星 宇股份与科博达成长性差异不大，但星宇股份成长主要动力是车灯单车价 值量提升和市占率

6、提升， 科博达成长主动力还包括非车灯类控制产品拓展； 3、科博达 ROE 高于星宇，但 2017 年以来，星宇股份 ROE 有所改善。 LED 化和智能化带来化和智能化带来车灯车灯单车价值量提升单车价值量提升，维持“增持维持“增持”评级”评级 考虑公司一汽大众等客户销量表现超越行业，我们预计公司 20-22 年归母 净利润分别为 9.52、12.42、15.47 亿元，对应 EPS3.45、4.50、5.60 元 （前值 3.29、4.26、5.43 元） 。2020 年可比公司平均估值 45 倍 PE（根据 万得一致预期） ，给予公司 2020 年 4445 倍 PE 估值，上调目标价至 1