【公司研究】星网锐捷-公司首次覆盖报告：边缘计算大有可为抢占先机助力腾飞-20200425[17页].pdf

1、通信通信/通信设备通信设备 1 / 17 星网锐捷星网锐捷（002396.SZ） 2020 年 04 月 25 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/4/24 当前股价(元) 37.46 一年最高最低(元) 49.68/19.96 总市值(亿元) 218.50 流通市值(亿元) 210.05 总股本(亿股) 5.83 流通股本(亿股) 5.61 近 3 个月换手率(%) 201.17 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 边缘计算边缘计算大有可为大有可为，抢占先机助力抢占先机助力腾飞腾飞 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 赵良毕（分析师）赵良毕（分析师） 戴晶晶（联

2、系人）戴晶晶（联系人） 证书编号：S0790520030005 证书编号：S0790120040005 边缘计算网络设备放量促公司业绩边际改善，首次覆盖给予“买入”评级边缘计算网络设备放量促公司业绩边际改善，首次覆盖给予“买入”评级 国家 5G 政策不断加码，受益于 5G 商用进程加快，5G 应用有望迎来快速发展 期，带来数据流量爆发增长，边缘计算应运而生。边缘计算是将计算能力下沉到 边缘节点，相比集中式计算来说，边缘计算涉及的数据中心节点数更多，从而进 一步拉动相关网络设备需求放量。 公司较早布局边缘计算相关的白牌化交换机产 品并占有较高市场份额， 随着阿里巴巴、 中国移动为代表的互联网和运

3、营商持续 加码边缘计算数据中心， 公司作为核心供应商将持续受益， 经营业绩有望边际改 善。我们预测公司 2020/2021/2022 年归母净利润为 7.46/9.21/11.65 亿元，同比增 长为 22.0%/23.4%/26.6%， EPS 为 1.28/1.58/2.00 元， 对应 PE 分别为 29.3/23.7/18.7 倍，相对可比公司，星网锐捷存在一定估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 边缘计算交换机市场空间巨大，公司经营业绩有望超预期边缘计算交换机市场空间巨大，公司经营业绩有望超预期 IDC 数据显示 2019 年中国交换机市场同比增长 18.5%， 增长主要来自数据中

4、心， 数据中心交换机占比达到 41.4%， 数据中心交换机仍处于快速发展阶段。 随着 5G 独立组网建设全面铺开，5G 的行业应用不仅包括高带宽业务，在低时延方面会 进一步突破，边缘计算能有效降低网络时延，在 5G 行业应用中将大放异彩，带 来边缘计算数据中心需求激增。 公司企业级网络设备较早布局边缘计算涉及的网 络产品，并不断保持行业技术领先优势，随着边缘计算交换机市场需求放量，公 司市场份额有望提升，带来经营业绩有望超预期。 公司毛利率稳步提升，多业务协同发展高增长可期公司毛利率稳步提升，多业务协同发展高增长可期 公司结合自身优势， 在多业务领域发力， 大力发展智慧通讯、 智慧云、 智慧娱

5、乐、 智慧支付等核心应用，并不断拓展客户至政府、教育部门以及金融机构等。随着 产品的不断升级以及业务向高价值转型，公司的毛利率稳步提升（2019 年毛利 率达 38.3%，同比增长 5.7%） ，随着公司产品多元化、协同化快速发展，公司市 场空间有望进一步打开，带来业绩高增长可期。 风险提示：风险提示：疫情影响订单影响；技术风险；产品竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,132 9,266 11,122 13,672 17,031 YOY(%) 18.5 1.5 20.0 22.9 2

6、4.6 净利润(百万元) 581 611 746 921 1,165 YOY(%) 23.1 5.2 22.0 23.4 26.6 毛利率(%) 32.6 38.3 38.3 38.3 38.3 净利率(%) 6.4 6.6 6.7 6.7 6.8 ROE(%) 19.4 17.7 17.8 17.9 18.3 EPS(摊薄/元) 1.00 1.05 1.28 1.58 2.00 P/E(倍) 37.6 35.7 29.3 23.7 18.7 P/B(倍) 5.9 5.2 4.5 3.8 3.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 2019-042019