【公司研究】新宙邦-告别过往缓慢增长2020年盈利能力持续改善业绩增速驶入快车道！-20200508[19页].pdf

1、 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 新宙邦 300037.SZ 告别过往缓慢增长，2020 年盈利能力 持续改善，业绩增速驶入快车道！ 核心观点核心观点 公司一季报业绩表现亮眼，盈利能力持续改善公司一季报业绩表现亮眼，盈利能力持续改善，2020 年有望驶入增长快车年有望驶入增长快车 道道。公司 2019 年实现收入 23.25 亿元（+7.39%），由于对比克坏账减值近 2800 万元，扣非后利润为 3.06 亿元（+3.27%），相对平稳；2020 年一季 度公司实现收入 5.21 亿元（+1.62%）、归母净利润 9875 万元（+59%）， 扣非后为 9528 万元

2、，同比增长 59.4%，电解液和氟化工盈利能力均出现明 显改善，2020 年公司有望告别过去缓慢增长周期，驶入增长快车道！ 业务板块各有亮点，电解液稳步前行，氟化工业绩贡献超业务板块各有亮点，电解液稳步前行，氟化工业绩贡献超 60%。（。（1）氟化）氟化 工：工：聚焦精细，主打进口替代，随着产品和客户结构持续改善，19 年盈利 创出历史新高，而 622 吨精细氟化学品项目已然起航，未来将助力氟板块 稳步增长；（2）电解液：）电解液：19 年 Q3 电解液盈利见底回升，而国内电解液利 润率处于历史低位， 未来进一步让利空间较小， 而新宙邦溶剂项目将于今年 投产，将显著增厚电解液利润，未来公司竞争

3、策略也将更为丰富；（3）半）半 导体化学品：导体化学品：毛利率持续改善，接近盈利边缘，未来随着产能爬坡和客户认 证推进，具备一定盈利弹性；（4）电容化学品：）电容化学品：产品结构调整叠加公司领 导者地位， 毛利率持续攀升， 但量价存在一定不确定性， 下游需求仍需跟踪。 长期将构筑起“产品长期将构筑起“产品+解决方案”新材料平台。解决方案”新材料平台。公司采取相关业务多元化发 展战略，形成新能源汽车、电子信息与半导体、含氟化学品三大板块协同共 振发展模式，而依靠核心氟化工技术搭建的新材料平台、解决方案平台也将 不断被大家所认知，未来从新能源到半导体、从氟化工到各类新材料，公司 产品的延伸范围将不

4、断拓展，发展空间也将被彻底打开。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.13、 1.43、 1.63 元 （前期 20/21 年预测值为 1.23/1.57 元， 预测值有所下调原因为公司定增完成， 股本增加， 同时电解液出货量略有下调），参考可比公司合理估值水平，我们认为公司 2020 年合理估值为 44 倍市盈率，对应目标价 49.7 元，维持增持评级！ 风险提示风险提示：电解液销量不及预期， 氟化工下游客户开拓不及预期， 各版块新产 能投产不及预期。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 05 月 0

5、7 日） 42.38 元 目标价格 49.7 元 52 周最高价/最低价 47.07/20.6 元 总股本/流通 A 股（万股） 41,079/25,674 A 股市值（百万元） 16,021 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2020 年 05 月 08 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 1.70 11.56 25.72 90.39 相对表现 1.39 8.22 25.08 84.90 沪深 300 0.31 3.34 0.64 5.49 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 执业证书编号：S

6、0860515100003 证券分析师 李梦强 021-63325888-4034 执业证书编号：S0860517100003 联系人 顾高臣 021-63325888-6119 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,165 2,325 2,953 3,630 4,550 同比增长(%) 19.2% 7.4% 27.0% 22.9% 25.3% 营业利润(百万元) 340 356 539 688 781 同比增长(%) 4.1% 4.7% 51.7% 27.6% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 320 325 463 58