【公司研究】新易盛-数通市场潜力股业绩有望高增长-20200615[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月15日 通信通信/通信设备制造通信设备制造 当前价格(元)： 51.57 合理价格区间(元)： 54.6059.15 王林王林 执业证书编号：S0570518120002 研究员 陈歆伟陈歆伟 执业证书编号：S0570518080003 研究员 021-28972061 付东付东 执业证书编号：S0570519080003 研究员 资料来源：Wind 数通市场潜力股，业绩有望高增长数通市场潜力股，业绩有望高增长 新易盛(300502) 数通市场潜力股，业绩有望高增长数通市场潜力股，业绩有望高增长 公司自成立以来一直专注于光模块

2、研发和制造，经历 18 年“中兴事件”影 响后， 19 年公司营收和归母净利润大幅提升。 我们看好公司未来的成长性： 1）北美云厂商资本开支复苏迹象明显，随着博通 Tomahawk 4 25.6Tbps 交换芯片商用，数通 400G 商用有望开启新一轮景气周期；2）数通市场竞 争格局有望重塑， 公司 400G 产品有望突破北美市场， 享受 400G 红利； 3） 公司电信级高速产品在 19 年开始放量，5G 建设有望驱动电信光模块市场 快速发展，公司电信光模块业务迎发展契机。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.91/1.27/1.72 元，首次覆盖给予“增持”评级。 北美

3、云厂商复苏在即，数通市场有望开启新一轮增长北美云厂商复苏在即，数通市场有望开启新一轮增长 数据中心内部互联需求持续推动数通光模块需求增长，我们认为数通市场经 历 18-19 年连续两年下滑，未来 100G 市场将进入成熟期，价格下降趋势 趋缓，100G 模块数量将继续提升。此外，博通于 19 年底发布了最新的 Tomahawk 4 25.6Tbps 交换芯片，该芯片高集成、高效率架构相比同行业 其他产品实现了成本和功耗 75%的下降， 我们认为这将促进 400G 在 2020 年迎来规模商用。根据 Lightcounting 预计，ICP 公司对光模块的需求将在 2020-2025 年恢复正增

4、长，数通光模块市场将开启新一轮增长周期。 市场竞争格局有望重塑，公司有望成为市场竞争格局有望重塑，公司有望成为 400G 时代黑马时代黑马 海外传统光模块公司正逐步退出模组市场，国内厂商份额在全球的份额不 断提升，我们认为在数通 400G 时代市场竞争格局有望重塑。新易盛 200G/400G 产品在 18 年年中已经研发出，400G 技术方案具有低功耗突 出优势。公司在成本管控和管理效率上位于行业前列，同时从当前各厂商 400G 技术方案成熟度和进度来看，公司有望成为 400G 时代的黑马。 电信光模块业务受益电信光模块业务受益 5G 建设未来景气向上建设未来景气向上 Lightcountin

5、g 预计 20202022 年全球无线基站应用的光模块市场复合增 速将达到 41.80%。我国也将在 2020 年启动 5G 规模建设并带动国内电信 光模块市场景气提升。我们认为公司 100G CFP 电信光模块产品有望在下 游客户中逐步放量，同时公司在 5G 承载网光模块布局完善，我们看好公 司电信光模块业务受益 5G 规模建设迎来景气向上。 400G 数通光模块黑马，首次覆盖给予“增持”评级数通光模块黑马，首次覆盖给予“增持”评级 我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及国内 5G 建设放量双 共振，预计公司 2020-2022 年净利润分别为 3.01/4.19/5.70 亿元。参

6、考 A 股可比公司 2020 年 Wind 一致预期平均 PE 59x，考虑公司目前 400G 产 品无论是单模和多模都已经发布，且于 2019 年推出全球首款 10W 以下 400G 产品， 在同类产品中具有一定领先性， 给予公司 2020 年 PE 60-65x， 对应目标价 54.6059.15 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：400G 数通光模块需求不及预期，5G 光模块需求不及预期，硅 光技术发展超预期。 总股本 (百万股) 331.04 流通 A 股 (百万股) 239.26 52 周内股价区间 (元) 22.46-80.19 总市值 (百万元) 17,072 总资产 (