【公司研究】新希望-战略正确叠加管理变革2.0版腾飞进行时-20200412[22页].pdf

1、 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 新希望新希望（000876） 战略正确战略正确叠加叠加管理变革管理变革 2.0 版腾飞进行时版腾飞进行时 钟凯锋（分析师）钟凯锋（分析师） 李晓渊（分析师）李晓渊（分析师） 鲁家瑞（分析师）鲁家瑞（分析师） 021-38674876 021-38674936 021-38677618 证书编号 S0880517030005 S0880518070003 S0880518070001 本报告导读：本报告导读： 养猪大发展战略与公司自身优势完美契合，养猪大发展战略与公司自身优势完美契合，2.0 时代管理变革助力公司迸

2、发新活力，时代管理变革助力公司迸发新活力， 我们认为新希望养猪有望超预期，公司我们认为新希望养猪有望超预期，公司新一轮腾飞正在进行中新一轮腾飞正在进行中。 投资要点：投资要点： 维持增持维持增持。 从做规模到做精深， 做饲料到养猪， 公司增长潜力不断挖掘， 公司成长速度有望超预期。我们维持 2020-2022 年 EPS 至 3.62 元、 4.03 元、4.21 元，维持 40.1 元的目标价，对应 2020 年 11 倍 PE。 新希望新希望 1.0 时期，抓住时代机遇时期，抓住时代机遇，奠定后续发展的资源保障，奠定后续发展的资源保障。改革开放 后，刘永好董事长凭借过人的眼光、胆识，抓住饲

3、料业快速增长的时代 红利，以超群的执行力和“快半步”的处事哲学，建立起我国真正具有 全国影响力的农牧企业之一，为公司后续发展提供了重要的资源保障。 新希望新希望 2.0 时期，战略上大力养猪，管理上深度变革时期，战略上大力养猪，管理上深度变革，公司成长有望超，公司成长有望超 预期预期。刘畅董事长接棒后，确定大力养猪战略，与自身优势完美契合， 1.0 时期的积累，使得公司在养猪核心门槛-资金、土地、人才方面都 有明显的竞争优势， 这也是公司成为转型养猪又快又好的代表企业的核 心原因，同时在 2.0 时期行业由增量时代向存量时代转变，经营思路也 必须从做规模到做精深转变，公司在这一阶段适时进行了“

4、专业化”改 造，从经营架构、人才体系重构、激励机制等方面进行深度改革，有实 力、有空间、有动力的人才体系将成为助力养猪大发展的重要一环。 公司正由资源优势型企业向管理优势型企业转变。公司正由资源优势型企业向管理优势型企业转变。 公司通过管理上深度 变革，经营活力尽显，各板块表现远超行业平均，核心的生猪养殖业务 更是在非洲猪瘟肆虐的背景下， 达到完全成本 13 元/公斤 （自产） ， 上市 率 90%以上，全年出栏目标不下调的优异成绩，同时融资、猪场建设方 面也体现了其多元性与高效性， 股权激励也标志着公司新管理文化的逐 步形成， 以管理促成长是我们看好公司更持续、 更稳健成长的核心原因。 风险

5、提示：风险提示：产品价格波动风险；生猪出栏不达预期风险等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 69,063 82,051 109,558 129,189 149,034 (+/-)% 10% 19% 34% 18% 15% 经营利润（经营利润（EBIT） 2,098 5,070 16,188 18,281 18,892 (+/-)% 41% 142% 219% 13% 3% 净利润（归母）净利润（归母） 1,705 5,042 15,243 17,001 17,756 (+/-)% -25% 196% 202%

6、12% 4% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.40 1.20 3.62 4.03 4.21 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 2.00 3.00 4.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 3.0% 6.2% 14.8% 14.2% 12.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 7.9% 19.3% 46.4% 45.7% 46.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 4.8% 9.4% 27.4% 27.6% 27.0% EV/EBITDA 11.42 15.22 8.24 7.23