谱尼测试-中小盘首次覆盖报告：乘风而上扩张加速新赛道带来新成长-20220417（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 谱尼测试谱尼测试(300887)(300887) 乘风乘风而上而上扩张加速，新赛道带来新成长扩张加速，新赛道带来新成长 -中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 周天乐周天乐(分析师分析师) 张越张越(研究助理研究助理) 0755-23976003 0755-23976385 Z 证书编号 S0880520010003 S0880121120066 本报告导读：本报告导读： 公司公司凭借传统检测优势切入凭借传统检测优势切入CRO、 军工检测领域，、 军工检测领域， 大力扩建与并购顺应行业发展趋大力扩建与并购顺应行业发展趋势，未来三

2、年市场份额有望提升至势，未来三年市场份额有望提升至 0.8%-1%。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 85.89 元， 首次覆盖，元， 首次覆盖， 给予给予增持评级。增持评级。 预计 2021-2023 年营业收入分别为 20.0/26.9/30.8 亿元， 同比增长 40.4%/34.2%/14.5%； 2021-2023 年归母净利润分别为 2.2/2.8/3.7 亿元， 同比增长 33%/28%/33%，对应 EPS 分别为 1.59/2.03/2.69 元。 综合相对与绝对估值法， 给予公司目标价 85.89 元。 检测行业检测行业的的规律在于通过规律在于通过不断并购与扩建不断并购

3、与扩建实现马太效应实现马太效应。 海外SGS、BV、Eurofins 均是通过大量扩建与并购成为行业巨头，国内检测行业仍处于集中度较低的行业早期阶段，华测检测通过扩建并购领先于市场，公司也正走在加速扩张的路径上。 2020年年以来公司以来公司扩建扩建 5个募投项目， 外延并购个募投项目， 外延并购 8家企业，家企业， 未来三年未来三年市市场份额有望翻倍场份额有望翻倍。 公司公司 2020 年以来扩建 5 个募投项目， 切入 CRO 赛道，拓展了武汉、青岛等 4 地服务半径；并购了 8 家企业，切入军工检测领域，拓展了成都、西安等 7 地服务半径。我们预计未来 3 年公司在我国检测市场的份额有望

4、从 0.4%提升至 0.8%-1%。 依靠检测优势切入依靠检测优势切入 CRO、 军工检测等、 军工检测等新赛道新赛道， 高人均产值业务将优化高人均产值业务将优化公司净利率公司净利率。公司依靠医学检验优势切入 CRO 赛道，并布局军工检测及新能源检测业务， 传统检测业务稳步增长。 我们预计 2022 年 CRO业务增速有望达到 80%-120%， 军工检测业务增速有望超过 100%， 汽车检测增速有望达到 25%-35%。 人均产值较高的 CRO 等业务占比提升，管理费用有望进入下降通道。 风险风险提示：提示：1）募投项目产能释放不及预期；2）CRO、军工检测等新业务拓展不及预期；3）市场竞争

5、加剧导致毛利率下滑。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,287 1,426 2,003 2,689 3,077 (+/-)% 3% 11% 40% 34% 14% 经营利润（经营利润（EBIT） 156 210 237 296 401 (+/-)% 8% 34% 13% 25% 36% 净利润净利润 125 164 218 278 369 (+/-)% -2% 31% 33% 28% 33% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.91 1.19 1.59 2.03 2.69 每股股利（元）每股股利（元） 0.

6、00 0.50 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 12.1% 14.7% 11.8% 11.0% 13.0% 市盈率市盈率 71.0 54.2 40.7 31.9 24.1 股息率股息率 (%) 0.0% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 85.89 当前价格： 64.80 2022.04.17 中小盘中小盘- -首次覆盖报告首次覆盖报告 -16%4%23%42%61%81%2021-042021-08202