化妆品行业系列一：行业高景气依旧把握产业链投资机遇-220417（43页）.pdf

1、 美容护理美容护理|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2022 年年 4 月月 17 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币) 评级评级 珀莱雅 603605.SH 184.1 买入 贝泰妮 300957.SZ 190.88 买入 水羊股份 300740.SZ 12.43 增持 资料来源：万得，中银证券 以2022年4月15日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 化妆品及医化妆品及医美行业：国牌化妆品龙头呈现强美行业：国牌化妆品龙头呈现强劲增长趋势劲增长趋势20220313 化妆品及医美行业：化妆品及医美行业： 2021年化妆品销售

2、增速年化妆品销售增速持续领跑持续领跑20220123 化妆品及医美行业：化妆品及医美行业：国牌龙头实力强劲，市国牌龙头实力强劲，市场地位稳固场地位稳固20211205 化妆品医美行业年度策略化妆品医美行业年度策略：把握消费趋把握消费趋势，看好高景气赛道势，看好高景气赛道20211202 化妆品及医美行业：双十一收官，国产龙头化妆品及医美行业：双十一收官，国产龙头品牌战果累累品牌战果累累20211116 化妆品及医美行业：双十一国货发力，美妆化妆品及医美行业：双十一国货发力，美妆龙头彰显优势龙头彰显优势20211107 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具

3、备证券投资咨询业务资格 美容护理美容护理 证券分析师：郝帅证券分析师：郝帅 (8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号 S1300521030002 证券分析师：丁凡证券分析师：丁凡 (8610)66229231 证券投资咨询业务证书编 S1300521090001 联系人：郑紫舟联系人：郑紫舟 (8610)66229231 一般证券业务证书编号：S1300121070001 化妆品行业系列一化妆品行业系列一 行业高景气依旧，把握产业链投资机遇 化妆品行业规模整体增化妆品行业规模整体增长长确定性强，确定性强， 从产业链角度看， 品牌端为核心投资标的，从产业链角度看， 品牌端为核心投

4、资标的，同时监管趋严，上游龙头企业有望受益；随着线上多样化运营，代运营企业也同时监管趋严，上游龙头企业有望受益；随着线上多样化运营，代运营企业也迎来机遇。迎来机遇。 支撑评级的要点支撑评级的要点 化妆品行业概览：化妆品行业概览：化妆品行业细分板块较多，包括护肤、彩妆、护发、口腔护理、婴幼儿护理、洗浴、男士护肤美容、防晒和香水。从产业链看，分为四个环节：原料供应商、生产商、品牌商和渠道商，最终产品到消费者手中。 品牌商：行业规模高速增长，国牌不断崛起。品牌商：行业规模高速增长，国牌不断崛起。我国化妆品市场高速增长，位于全球第二，行业高增长主要因供给和需求双向驱动：1）供给：国内行业发展 70 余

5、年，品牌持续布局，为市场注入新鲜血液。同时，渠道不断变革，线上占比快速攀升，品牌进入壁垒降低，呈现愈加多样化产品供给。2）需求：人均可支配收入的稳步上涨为消费升级奠定基础。当下消费者选择更理性化，叠加多样化渠道布局，国产品牌快速突围。化妆品上化妆品上游：品牌端增长拉动上游需求。游：品牌端增长拉动上游需求。1）代工企业：规模高增，竞争格局分散：化妆品行业规模高增，而品牌方拥有生产制造工厂产能不足，因此大量的生产需求推动了 OEM/ODM 业务的快速发展。尽管代工行业高速增长，但代工市场的竞争格局较为分散，且以中小企业为主。2）原料生产商：原料供应主要分为化妆品原料和塑料包装原料。其盈利能力水平不

6、高，且受上游采购材料的价格波动和下游订单需求影响较大。原料商的不断增长需要通过产能利用率的提升或产能的拓展，以及客户丰富度的提升进一步实现。化妆品下游：线上渠道多样化催生代运营业务。化妆品下游：线上渠道多样化催生代运营业务。1）电商处行业风口，流量呈现显著分化： 当前化妆品行业线上化趋势显著， 新兴电商快速放量，线上流量处于去中心化进程中。我们选几大品牌加总其抖音销售额占抖音及淘系平台销售额比重发现， 21年以来整体的抖音平台销售占比呈现波动向上。2）代运营业务正当时，随着线上多样化运营，品牌代运营业务高速增长： 2014-2019年我国电商代运营市场规模由 2234.6亿元增长至 11355