【公司研究】亚士创能-投资价值分析报告：工程业务快速放量开启全国产能布局-20200327[32页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 工程工程业务业务快速快速放量放量，开启开启全国全国产能产能布局布局 亚士创能（603378）投资价值分析报告2020.3.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 陈渤阳陈渤阳 化工分析师 S1010519110001 联系人：李鸿钊联系人：李鸿钊 公司是国内建筑涂料领军企业，在涂料行业需求回暖以及市场份额头部集中的公司是国内建筑涂料领军企业，在涂料行业需求回暖以及市场份额头部集中的 趋势下，公司趋势下，公司 ToB 业务有望实现快速放量；叠加安徽、新疆、重庆产能释放预业务有望实现

2、快速放量；叠加安徽、新疆、重庆产能释放预 期，看好公司业绩增长弹性及长期成长空间。预测公司期，看好公司业绩增长弹性及长期成长空间。预测公司 2019-2021 年年 EPS 为为 0.57/1.12/1.54 元，给予元，给予 2020 年年 33xPE，对应目标价，对应目标价 37 元。首次覆盖，给予元。首次覆盖，给予 “买入”评级。“买入”评级。 国内建筑涂料领军企业，国内建筑涂料领军企业，产品多元化发展。产品多元化发展。公司主营建筑涂料、保温装饰板、 防火保温材料等，深耕行业多年，积累众多大型地产商客户，工程建筑涂料业 务规模已达国内 TOP3。公司目前拥有上海、滁州两大生产基地，具备建

3、筑涂料 产能 27.26 万吨、保温装饰板产能 210 万平方米、保温材料产能 30 万立方米。 建筑建筑涂料需求回暖，涂料需求回暖，市场市场份额份额向向头部集中头部集中。2020 年房地产竣工回暖的预期叠加 重涂增速高峰期有望来临，预计国内建筑涂料需求将达近 750 万吨，同比增长 9%。受益于下游地产商集采模式推广以及环保监管压力增加，涂料集中度提升 已成趋势。近两年国内 CR4 已增长 2pct 至 13%，但仍远低于全球水平。本土 涂料企业的产品力、品牌力逐步向外资龙头看齐，份额有望继续向国内头部企 业集中。 聚焦聚焦 ToB 业务扩张，定制化业务扩张，定制化服务服务优势凸显。优势凸显

4、。公司以大 B 端客户为业务核心，已 成为万科、恒大、保利等大型地产商的指定供应商。受益于地产行业集中度提 升以及集采模式推广， 公司 ToB 业务有望实现快速增长。公司较强的品控能力、 定制化能力以及综合服务能力构成核心产品竞争力，下游认可度持续提升。 扩产扩产驱动驱动业绩弹性，费用业绩弹性，费用率率存存在在下降空间。下降空间。公司正在开展全国布局，已规划乌 鲁木齐、重庆、长沙、石家庄等多区域生产基地，计划新增涂料产能 80 万吨， CPST 产能 1250 万平方米等。未来随着规划产能逐步释放，看好公司业绩增长 弹性；同时随着规模效应显现以及运输半径降低，公司费用率有望进一步下降。 风险因

5、素：风险因素：行业需求走弱导致产品销量下滑；原材料价格波动；应收账款回款 进度不及预期；新增产能释放不及预期。 投资建议：投资建议：公司是国内建筑涂料领军企业，在涂料行业需求回暖以及市场份额 头部集中的趋势下，公司 ToB 业务有望实现快速放量；叠加安徽、新疆、重庆 产能释放预期，看好公司业绩增长弹性及长期成长空间。预测公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.10/2.19/3.00 亿元， 对应 EPS 预测分别为 0.57/1.12/1.54 元。参考行业估值水平，给予公司 2020 年 33xPE，对应目标市值 72 亿元，对 应目标价 37 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

6、项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,355 1,662 2,523 3,345 4,720 营业收入增长率 26.3% 22.6% 51.8% 32.6% 41.1% 净利润(百万元) 114 59 110 219 300 净利润增长率 -7.1% -48.4% 87.6% 98.5% 37.2% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.72 0.30 0.57 1.12 1.54 毛利率% 31.1% 29.5% 31.2% 32.6% 32.0% 净资产收益率 ROE% 8.8% 4.5% 7.8% 13.8% 16.5% 每股净