【公司研究】新泉股份-深度报告：崛起的第三方内饰新星-20200211[27页].pdf

1、 报告日期 2020-2-11 公司报告 深度报告深度报告 评级 买入首次买入首次 当前股价 20.34 元元 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 22763 流通 A 股/B 股(万股) 9636/0 资产负债率 62.95% 每股净资产(元) 7.05 市盈率(当前) 16.42 市净率(当前) 2.88 12 个月内最高/最低价 22.50/11.47 相关研究相关研究 新泉股份：冉冉升起的内饰件新星新泉股份：冉冉升起的内饰件新星 新泉股份主营业务为汽车内饰件，2013-2018 年收入和净利润复合增速分别为 37.4%和 48

2、.8%。公司大力拓展乘用车业务， 2013-2018 年，公司乘用车收入占比从 61.0%上升至 71.0%。仪表板、门内护板和立柱护板是公司乘用车三大产品，其中门内 护板收入增速最快。吉利、上汽乘用车和奇瑞是公司乘用车的主要客户，一汽解放和北汽福田是公司商用车的主要客户。 内饰行业空间大，格局优化，盈利能力提升内饰行业空间大，格局优化，盈利能力提升 市场总量来看，新泉生产的乘用车内饰件国内市场规模约为 700 亿。从盈利能力来看，国内内饰行业平均 ROE 在零部件子行业 中排名靠前，外协较高导致利润率低，但轻资产带来高周转率。格局来看，从对标海外，内饰利润率的持续下降促成了行业巨 头的互相整

3、合，利润率明显提升；存量竞争下车企面临降本压力，供应链更加开放，国内内饰龙头企业份额有望持续提升。 新泉研发和成本控制能力强，有望持续超越行业新泉研发和成本控制能力强，有望持续超越行业 新泉股份持续开拓客户，扎根自主，向合资进军，其核心原因是较强的研发实力和控制成本能力。公司研发体系完善，和同行 相比，新泉研发费用占收入比和高学历研发人员占比都位列前茅。盈利能力方面，凭借高周转率，新泉股份 ROE 高于国内同行； 对标海外龙头，新泉股份的相对高毛利率和高净利润率使得其 ROE 与佛吉亚基本一致。 新旧客户齐放量，产能投放保障收入增长新旧客户齐放量，产能投放保障收入增长 公司客户从自主走向合资，

4、持续开拓新客户。2020 年，公司受益于吉利、上汽等主要客户新车周期，收入增速有望企稳回升。 2017 年以来，公司新增产能建设项目较多，虽然快速扩产能带来在建工程大幅增长和折旧压力增加，但往后看，公司储备项目 较多，预计收入端有望企稳回升，折旧影响有望减小，且产能利用率提升有利于毛利率的提升。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：竞争优势突出，进入合资开启新纪元竞争优势突出，进入合资开启新纪元 内饰行业市场空间大，竞争格局优化，龙头份额持续提升。新泉股份作为独立的第三方内饰企业，扎根于优秀自主企业，向合 资进军。依靠强大的研发、成本控制能力和高周转效率，ROE 高于国内同行，与国际龙头一

5、致。短期折旧或带来压制，但未来 随着收入增长，盈利弹性较大。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.87/1.16/1.45 元，对应 PE 分别为 21.6 X/16.3X/13.0X， 首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：风险提示： 1. 汽车行业销量不振，公司客户订单低于预期； 2. 公司投产进度低于预期。 -38% -21% -4% 13% 30% 2019/22019/52019/82019/112020/2 新泉股份沪深300 rQsNmMrNsPqOsQoPqPxOoRbRcM6MtRnNoMmMfQqQoMeRnMwPaQnNvNxNtPnPuOrRmM 请阅

6、读最后评级说明和重要声明 2 / 26 公司研究深度报告 目录 新泉股份：冉冉升起的内饰件新星 . 4 内饰行业空间大，格局优化，盈利能力提升 . 5 内饰件单车价值量高 . 5 格局持续优化，利润率提升是趋势 . 7 新泉研发和成本控制能力强，有望持续超越行业 . 13 研发实力强提升产品竞争力 . 13 控制成本能力强，高周转带来高 ROE . 15 新旧客户齐放量，产能投放保障收入增长 . 18 从自主切入合资，迈向成功第一步 . 18 主要客户新车周期支撑短期增长确定性 . 19 产能投放保障远期收入空间 . 21 盈利预测及投资建议：竞争优势突出，进入合资开启新纪元 . 23 图表目