【公司研究】雅克科技-布局半导体材料平台“芯”征程再起航-20200507[18页].pdf

1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 雅克科技（雅克科技（002409）化工 布局布局半导体半导体材料平台材料平台，“芯”征程再起航“芯”征程再起航 投资要点：投资要点： 公司通过收购整合华飞电子、公司通过收购整合华飞电子、UP Chemical、科美特、科美特、LG化学彩胶业化学彩胶业 务等优质资产，已从阻燃剂业务成功转型半导体材料供应商。务等优质资产，已从阻燃剂业务成功转型半导体材料供应商。公司通过并 购整合，原有毛利率较低且供过于求的阻燃剂业务营收占比不断降低，高 毛利、高技术含量的半导体前驱体业务、电子特气业务等半

2、导体材料业务 占比持续提升。 公司前驱体和公司前驱体和SOD技术革新，已进入存储器行业领先厂商产线，公司技术革新，已进入存储器行业领先厂商产线，公司 有望在前驱体有望在前驱体/SOD业务上实现较大突破。业务上实现较大突破。公司前驱体业务已实现对Intel大 连厂的批量销售，考虑到公司现有客户已有三星和海力士，我们预计，凭 借公司领先技术优势和宜兴产线落地实现供应链国产化， 公司前驱体/SOD 业务未来几年有望在国内和周边日韩、台湾地区实现大的突破，并在已有 客户三星、海力士、Intel、铠侠上实现快速增量。 公司公司2020年年2月收购月收购LG化学彩胶业务，化学彩胶业务，加上参股加上参股Co

3、tem公司的公司的TFT- PR，公司在，公司在LCD光刻胶方向已成为国内最大供应商。光刻胶方向已成为国内最大供应商。我们预计，受益日韩 LCD产能向国内转移以及国内新LCD产线落地，国内LCD光刻胶需求将有 大的提升。公司凭借供给行业龙头LGD的光刻胶产品将在国内LCD光刻胶 市场处于领先地位，光刻胶业务发展空间较大。 公司公司2019年年LNG保温板材产线通过法国保温板材产线通过法国GTT认证， 并已获得国内沪东认证， 并已获得国内沪东 中华、中华、江南造船厂的一系列大额订单。江南造船厂的一系列大额订单。LNG业务存在技术含量高、客户认 证困难等壁垒，公司突破后有望受益国产LNG运输船的快

4、速增加，依托国 产替代抢占市场，在LNG保温板材方向实现快速增长。 预计公司预计公司2020-2022年年营收分别为营收分别为32.13亿、亿、42.47亿、亿、54.34亿，归母亿，归母 净利润净利润3.96亿，亿，5.20亿、亿、6.34亿，亿， EPS为为0.86元、元、1.12元、元、1.37元，对应元，对应 P/E为为51X、39X、32X。与其他半导体材料上市公司对比，估值低于平均水 平；考虑公司业务快速发展，我们给予公司64倍估值，推荐评级。 风险提示风险提示 电子材料导入下游半导体客户不达预期，需求下滑，产品价格下降风险。 Ta bl e_ Fir st| Ta bl e_ S

5、ummar y| Ta bl e_ Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万元） 1,547.40 1,832.39 3,213.43 4,247.06 5,434.25 增长率（%） 36.58% 18.42% 75.37% 32.17% 27.95% EBITDA（百万元） 235.93 468.16 490.28 639.81 786.87 净利润（百万元） 127.01 289.80 396.47 519.51 634.08 增长率（%） 277.34% 12

6、8.17% 36.81% 31.03% 22.05% EPS（元/股） 0.27 0.63 0.86 1.12 1.37 市盈率（P/E） 159.25 69.80 51.02 38.93 31.90 市净率（P/B） 4.84 4.58 4.20 3.79 3.39 EV/EBITDA 41.16 31.53 25.66 2020 年 05 月 07 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 43.70 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 463/233 流通 A 股市值（百万元） 9,656 每股净资产（元） 9.77 资产负债率（%） 9.